2010年第三季净利同比降24.2%，原奶成本上涨是主因
        伊利宣布2010年3季度净利润达2.06亿元，同比下降24.2%，低于我们预期的2.96亿元，我们认为这是由于原奶成本涨幅高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同期伊利的毛利率为27.7%，比一年前低8.6个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据中国农业部的数据，本年迄今原奶涨价16%，涨至3.02元/公斤。
        2010年前九月销量增幅好于行业平均水平
        2010年3季度伊利销售额同比增长25%，从而使2010年前九个月的销售额增幅达22%，高于行业平均增长18%的水平。上周我们会见了伊利在上海的销售经理，他提到受上海世博会的提振，自今年初以来伊利的市场份额一直在提高。
        2010年3季度销售费用比同比降7.5个百分点
        正如我们预期，2010年3季度伊利的销售费用比继续下降，比一年前低7.5个百分点。我们认为销售费用比之所以有下降空间是因为我们认为随着公司市场地位得到巩固，伊利有能力继续降低其比率。此外，管理层期权激励计划应能促使公司提高运营效率。
        估值：  维持“买入”评级、目标价45.08元
        我们给予伊利“买入”评级，目标价45.08元。我们采用贴现现金流估值法推导出目标价，并通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。