2010 年1-9 月,公司实现营业收入227.43 亿元,同比增长45.33%;营业利润10.8 亿元,同比增长97.08%;归属母公司所有者净利润7.09 亿元,同比增长120.3%;EPS 为1.69元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,第三季度营业收入61.8 亿元,同比增长31.37%;营业利润2.26 亿元,同比增长28.75%;归属母公司所有者净利润1.57 亿元,同比增长43.12%;EPS 为0.37 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
提前完成 2010 年销售目标。前三季度我国重卡销量为78.85万辆,同比增长74.72%。公司重卡销量8.48 万辆,同比增长40.8%,提前完成2010 年销售整车8.3 万辆、实现销售收入210 亿元的目标。预计随着固定资产投资增速的放缓和房地产调控力度的加大,四季度重卡市场表现将不如前三季度。我们预计全年公司重卡销量将超过10 万辆,营业收入同比增长约40%。
第三季度毛利率环比略有下降。前三季度公司毛利率为10.81%,相比上半年下降约0.1 个百分点。其中,第三季度毛利率为10.56%,环比下降约0.74 个百分点,主要是由于钢材等原材料价格上涨。预计第四季度钢材价格仍将稳中有升,但考虑到公司产销规模扩大,成本控制能力增强,且毛利率较高的HOWO-A7 系列车型销量占比持续提升,我们预计全年毛利率将保持在10.8%左右。
期间费用率略有上升。前三季度公司期间费用率为6%,同比上升0.4 个百分点,相比上半年提高0.3 个百分点。其中,销售费用率同比下降0.2 个百分点,至3.47%;管理费用率同比上涨0.14 个百分点,至1.83%;财务费用率同比上涨0.38 个百分点,至0.67%。针对HOWO-A7 系列产品,2010 年公司重点加强营销网络建设和持续改进产品结构,因此我们预计2010 年销售费用率、管理费用率将分别同比有所上升,预计期间费用率同比提高约1.4 个百分点。
盈利预测与评级。预计公司2010-2012 年EPS 为2.04 元,2.32元,2.72 元。根据10 月28 日股价30.38 元计算,动态PE 分别为:15 倍,13 倍,11 倍。考虑到公司作为重卡行业龙头,将受益于内部产品结构优化和我国重卡行业的发展,维持“增持”的投资评级。
风险提示。重卡销量下滑和原材料价格上涨超预期风险。