盈利增长推动力:规模扩张,息差扩大,税率下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至3季度末,深发展总资产为3405亿元,较年初增长30.89%;贷款总额为2139 亿元,较年初增长22%;存款总额为2879 亿元,较年初增长了23.98%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三个季度净利润达到了18.74 亿,与旧准则下去年同期净利润相比增长110%,按照新准则同比增长93%。实现基本每股收益0.90元,基本符合预期。实现税前及拨备前利润同比增长47%和80.2%。盈利增长主要来自规模扩张,息差扩大,净息差提高,前3季度净息差 3.09%,同比提高23个基点,较去年全年提高13个基点,其中贷款利率较2006年全年提高61个基点,存款成本提高17个基点。不过公司将要发行的不超过80亿的次级债,将会给后续息差带来压力。前3季度实际税率32.68%,较上半年下降0.81个百分点,这主要是因为深圳地区盈利向好,深圳地区税率较低,降低了整体的有效税率。
盈利能力提升,成本收入比稳中趋降。前3季度年化平均ROE33.40%,同比提高10.05个百分点,年化平均ROA0.83%,同比提高0.28个百分点。前3季度成本收入比37.82%,较上半年略降0.18个百分点。
零售业务保持良好发展势头。2007年前9个月零售贷款增长78%,占一般性贷款增长的56%。零售存款增长了24%。在与房地产有关的贷款中,房地产开发贷款占比较低,二手房贷是主要构成。由于信贷风险控制较好,住房按揭贷款业务的不良贷款率不超过1%。公司重视该类贷款风险控制,根据各地房地产市场风险状况划分出红区、黄区和绿区,制定了因地制宜的发展策略。前9个月新增了100 万张信用卡,信用卡客户增至154 万,其中包括沃尔玛卡的零售商信用卡为24.8 万张。信用卡贷款余额为14 亿元,较年初增长171%。
资产质量继续改善。截至3季度末,不良贷款为137亿元,几乎全部是旧贷款,2005年后新发放贷款的不良率继续保持低于1%。今年前9个月清收不良资产14.76 亿元,与去年同期基本持平。2007年第三季度,深发展将12.9亿元的损失类贷款打包出售。不良贷款从2006年年末的145.7亿元降至137.2亿元,不良贷款率从中期的7%又降到3季度末的6.41%。此外,关注类贷款占比1.08%,较中期末又下降0.60个百分点。期末贷款损失准备66.46 亿元,拨备覆盖率为48.51%,与中期基本持平。拨备充足率达117%,较中期提高近6个百分点(招行和浦发在2007中期的该比率为497.7%和333.6%)。
我们认为与GE协议终止不会对合作造成重大影响,维持“推荐”评级。2007年10月22日,深发展董事会决定终止与GE签署的《股份认购协议》。深发展核心资本充足率已经达到4.28%,超出监管要求,且将发行次级债及混合资本债,届时资本充足率将提高到8%以上。如果认股权证全部行权,则在2007年底前将补充近40亿元的核心资本,故再寻求资本金补充已并非当务之急。但该行与GE开展的包括信用卡在内的其他合作项目仍在进行中。我们认为协议终止并不会对双方合作造成重大影响。目前公司08年动态PE为22.02倍,我们认为合理PE在23-25倍,目标价41.6-45.2元。