基本结论
        目前新的QE  预期主导金融市场，投资者大多憧憬在美元贬值的主导下，商品、股票等风险资产的大涨“昔日再来”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但将当前与09  年3  月相比，在货币流动性、QE  的政策规模和经济环境方面我们认为仍有不同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        首先，我们强调09  年3  月的QE  更像是一针强心针，本次刺激至多是一次长期的“输液”；其次，Fed  的QE2  规模预计仅为5000  亿左右，远小于前期的1.75  万亿；最后，相对于其他经济体，美国经济的表现不会更坏，这会抑制美元贬值空间。
        我们依然看好未来大宗商品价格的表现，但与大众观点的不同在于未来的资产价格上涨未必是美元贬值和流动性推动，而更多在于全球经济复苏的内生动力。从这一点来看，商品的价格上涨将更为稳健，相比09  年幅度未必很高，但持续性更强。
        从美国10  年期国债、日元和黄金市场观察，我们认为短期市场情绪依然受QE  预期主导，投资者风险偏好高企，对商品形成一定支持。
        中期来看，我们坚持Fed  推行QE  并不等同流动性泛滥的观点，未来商品价格上涨未必受流动性因素主导。主要动力更可能在于更加稳健的全球经济增长。
        定量分析的结果显示，商品价格受到美元的影响更大一些，其次是实体经济的需求变化。因此，弱化的美元汇率变动，强化的经济增长仍将对商品的小牛市形成支持。
        资产配置建议：从经济数据、货币政策主导下流动性强弱的变化中寻求资产配置的节奏。
        目前，在美国、欧洲经济的底部阶段，货币政策宽松的力度会更大，各国（主要是G3，而非新兴市场）应对汇率的无序波动，可能会推出一些以邻为壑的刺激政策，这一阶段黄金收益最大。
        明年，建立在二次刺激有效的前提下，欧、美经济出现一定企稳，新兴市场则出现继续回升，工业金属、原油有望表现更好，而黄金表现则会受到一定压制。我们猜测这一时点可能以美国非农就业的2  到3  个月持续好转为标志，并建议从日元汇率变化中寻求线索。
        特别感谢：感谢崔长峰博士、刘成对本文观点和数据方面支持和帮助