光大银行是国内第六大股份制商业银行,盈利能力处于较低水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光大规模小于招商、中信、浦发、民生、兴业,大于华夏、深发展,与兴业相近。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2009 年ROAA 为0.75%,仅高于华夏,ROAE 为18.79%,仅高于华夏和中信。
甩掉历史包袱,步入快速增长阶段。光大基本解决了收购原投行遗留的不良资产问题、集团关联贷款和担保问题,大部分历史不良贷款已经处置,经过汇金的注资,经营正常化,步入快速增长阶段。IPO 解决资本约束问题后,以网点扩张为支撑的高增长态势将得以延续。
零售银行业务增长迅速,非利息收入增长领先同业,业务和收入结构不断优化。
个贷近三年复合增长率为40.6%,按揭贷款近三年复合增长率为41.3%,均仅低于招行。非利息收入占比位于第二位,仅次于招行,理财、短期融资券及中期票据承销、信用卡业务增速看好。
资产负债结构优化促进净息差提升。资产负债结构中同业占比较高,市场流动性从紧的趋势下,同业资产收益率有望上行,同时资本约束问题解决后,风险偏好会有所提高,存在同业资产向收益更高的贷款转换的空间。中小企业信贷业务上不断加强的投入和良好的发展策略,将优化客户结构,有效增强议价能力提升贷款收益率。网点快速扩张和零售业务的快速增长将增强吸存能力降低存款成本率。
费用控制较好,成本收入比见顶回落;资产质量持续改善,拨备充足。人均薪酬费提升的空间已不大,结合收入快速增长的预期和成本控制能力较强的判断,费用收入比将会有所下降。得益于新增不良贷款率较低的稀释效应,不良贷款率将继续下降,拨备覆盖率稳步提升。
给予推荐的投资评级。预测公司10-12 年EPS 为0.29、036、044 元,每股净资产分别为1.98、2.26、2.60 元,结合其小盘股和成长性溢价,我们给定的目标价位为4.57 元。近来市场对房地产调控担忧减弱、不对称加息的预期降低、流动性充裕的预期加强,银行板块迎来估值修复的行情,我们给予光大银行推荐的投资评级。
风险提示:房地产相关贷款增长较快,可能面临一定的风险;规模增速和净息差的提升存在不确定性,有可能低于预期;利率市场化风险;宏观经济和政策风险。