投资要点
产能规模扩张空间有限,产品结构调整及新产品开发成效突出公司未来3 年内均无较大规模新增产能,总产能预计将维持在110 万吨左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009 年以来,公司不断加快产品结构升级调整的步伐,在产量保持相对稳定的基础上,效益及优势产品业务占比逐渐得到提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司效益产品产量2010 年上半年占钢材总量的26%,同比增长186%。公司特冶锻造工程项目目前已经开始建设,预计将于2010 年年底建成投产,届时公司高端产品业务占比将会获得进一步的提升。
大股东海外权益矿投产在即,铁矿石自给率有望大幅提升公司所需铁矿石主要为现货矿,大股东中信泰富目前持有20 亿吨磁铁矿资源的开采权,年均最高可生产2760 万吨铁精矿或球团,潜在年产量可达7000 多万吨,第一条产线预计最早将于2010 年第四季度投产,其余五条均将于2011 年投产。项目一期设计产能1200 万吨,正常状态下能够完全满足旗下特钢公司的矿石需求,届时公司将会获得相对稳定的铁矿石货源。虽然定价方案尚未确定,但我们认为将明显优于现有矿石消费结构。
中信泰富高效的管理机制渗透效果显著
2004 年中信泰富入主后,其高效的管理机制在公司里逐渐发挥作用。高效的内部管理使得公司2005 年以来三项费用率一直维持在业内最低水平。公司不断创新成本管理模式,推行精益化生产和高效管控模式试点,2009 全年降低工序成本22970 万元,吨铁入炉焦比等主要消耗指标均创新低。2009 年公司人均产钢量及人均营业收入分别高达334.83 公斤、168.01 万元,在特钢公司中均排名第一,公司的经营管理效率由此也可窥一斑。
投资建议
预计公司2010~2012 年EPS 分别为1.15 元、1.31 元、1.49 元,三年年均复合增长率为26.15%,对应2010 年和2011 年PE 分别为12.47 倍和10.95 倍。汽车及铁路轴承行业作为公司主要下游行业有着良好的发展前景,同时考虑公司高效的管理能力及持续优化的产品结构,维持公司“增持”评级。
风险提示
汽车、铁路轴承及机械等主要下游行业增速低于预期;中信泰富海外权益矿投产进度及矿石定价方案均存在较大的不确定性。