2007年10月15日公司研究深度报告
进入长景气周期，三驾马车齐发力
管理费用率和应收帐款占比下降显示公司治理已经明显改善；在交通条件大幅改
观、游客市场潜力巨大、景区品牌优势突出、景区容量不断提升等因素推动下，公
司已经进入长景气周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计07-09  年游客规模达205、229、257  万人次，EPS
分别为0.40、0.66、0.86  元，一年目标价35  元，维持强烈推荐的投资评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
    交通大幅改善带动游客快速增长。（1）由于徽杭高速、合铜黄高速全面通车，
黄山交通状况得到很大的改善，游客快速增长，07  上半年黄山游客增长12%，
十一黄金周游客增幅超过35%；（2）仍有多条高速公路正在建设或规划中，黄
山交通状况仍将持续改善。
    黄山正进入长景气周期，业绩将持续增长。（1）由于黄山交通状况不断改善、
潜在客源快速增长、黄山景区强大的吸引力、景区容量提升潜力较大，黄山正
进入长景气周期，游客将快速增长。（2）随着游客快速增长，公司目前三大业
务（门票、索道、酒店）盈利水平将持续提升，业绩将持续增长。
    索道扩容、索道提价、酒店整合将成为业绩提升的加速器。（1）索道扩容：新
云谷索道投入运营后，索道总运力提升至2850  人次/小时，大幅提升75%，索
道盈利能力也将随之提升；（2）索道提价：8  月21  日，黄山旅游公告将举行索
道提价听证会，我们预计：索道价格很可能从65  元提高至80  元，若能实现，
08  年EPS  将提至0.66  元，提升幅度14%；（3）酒店整合：整合黄山景区内所有
酒店后，酒店定价能力提高，盈利能力将快速提升。
    潜在的惊喜不少。（1）门票可能提价：公司目前门票执行05  年6  月的价格，按
照发改委规定，门票可于08  年6  月后提价；（2）所得税并轨：公司目前执行
33%所得税率，08  年所得税降至25%，将提升业绩12%；（3）投资华安证券：
公司持有华安证券4.54%，按目前券商的估值水平，将增厚每股价值2  元以上。
    调高目标价至35  元，维持强烈推荐评级，长期评级调高至A。若07  年底索道
单程价格从65  元提至80  元，08  年底门票价格从200  元提至230  元，我们预
计公司07~09  年EPS  0.40、0.66、0.86  元，年复合增长率41%。按景区业务
08  年50  倍PE  加上华安证券的股权价值，一年目标价35  元，维持强烈推荐评
级，长期评级调高至A。
主要财务指标