申银万国黄山旅游“增持”评级
黄山旅游外部环境不断优化,经济、交通齐迈新台阶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)长三角是黄山最大的客源输送地,客源占比达50%以上,安徽本地客源贡献增长迅速,客源占比达18%,在所有客源地中居第二位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)安徽省承接产业转移,优化交通布局,加速融入长三角,经济崛起在即,将为黄提供坚实的客源支撑。2)三条高铁齐聚黄山,预计2013-2014 年分别增厚EPS0.01 和0.02 元高铁效应将在相当长的时间内逐年释放,黄山交通环境将迎来质的飞跃。景区纵深开发、资源优化整合,黄山内生增长潜力巨大。1)西海大峡谷轨道缆车环保测评有望年内通过,届时将极大拓展景区容量、增添景区层次感,增强后续提价预期。保守估计,西海大峡谷的开发,将提升2012-2014 年EPS 分别达到0.02、0.03 和0.04 元。2)黄山旅游还积极开发一程多站式旅游线路、整合周边旅游资源,通过景区资源的规模效应,降低平均出行成本,高景区吸引力,拓展增长空间。黄山外延扩张效果明显,地产业务价值凸现。1)黄山旅游开发房地产占据天时地利人和,未来将继续做大做强房地产业务。玉屏府地块预计贡献净利润1.4 亿元,2010-2012 年EPS 分别增厚0.03 元、0.05 元和0.09 元。齐云大道404 亩地块毗邻三条高铁,升值潜力巨大,预计为公司贡献净利润4.4 亿元。2)今年1 月份开业的北京徽商故里大酒店,是公司异地经营的创举,酒店以餐饮经营为主,主营徽菜。公司开辟连锁餐饮业务的设想初露端倪。未来进入加速增长阶段,2010 年净利润同比增长52.6%,2010-2014 年净利润年均复合增长率为23%,目标股价为25 元,维持增持评级。旅游业务与房地产业务采用分部估值方法。旅游业务运用FCFF 估值法,每股价值为23 元,房地产业务运用P/NAV 估值法,每股价值1.9 元。公司目标股价合计为25 元,仍有25%的上升空间。考虑到公司短、中、长期催化因素均较为明显,维持增持评级。