投资要点
综合排名在行业前 20 位的农药子行业龙头企业
公司产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
主要产品“氟磺胺草醚”的产销量位居全国第一位,市场占有率超过60%;“吡虫啉”产品市场占有率超过15%,位居行业前3 位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业景气低迷导致今年上半年业绩下滑
2010 年上半年,受国内恶劣天气(低温冰冻、干旱、洪涝等)、金融危机导致的出口的量价下滑等影响,行业景气低迷,市场竞争激烈,公司的吡虫啉等部分产品销售价格下调,毛利率有所下降。2010 年上半年,公司主营业务毛利率同比下滑4.5 个百分点,扣除非经常性损益后的净利润同比下降5.6%。
出口收入占比约一半,毛利率高于国内
公司出口收入占比约一半。公司先后与国际农药巨头先正达、拜耳和陶氏益农建立了合作关系。由于出口退税(出口退税率9%)和外销产品售价较高,公司出口毛利率高于国内。2009 年公司综合毛利率33.5%,其中外销毛利率39.8%,内销毛利率27.7%。公司积极开拓国外市场。IPO 之后公司利用超募资金中的5千万成立贸易公司,进行国外制剂市场开拓。目前贸易公司在发展中国家的市场开拓较好。
募投项目建设进展顺利,新品种产能释放推动业绩增长
募投项目投产后,公司原药生产能力将由 2009 年的6,500 吨提高到9,200 吨,公司产能将增加2,700 吨。公司农药品种将进一步丰富,特别是烟嘧磺隆、烯草酮和稻瘟酰胺原药等新品种产能释放,将推动未来公司业绩持续增长。
看好明年农药行业景气复苏,给予公司“推荐”评级
受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响,国内病虫害发生率下降,加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降,今年我国农药行业需求下降,价格下跌,行业景气低迷,我们预计,今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少,市场需求上升,那么农药行业有望迎来景气复苏。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.72、0.93、1.15 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为44、34、27 倍,给予“推荐”的投资评级。