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宇通客车研究报告:申银万国-宇通客车-600066-9月销量超预期,旺季提前到来,上调全年业绩-101012

股票名称: 宇通客车 股票代码: 600066分享时间:2010-10-13 15:55:09
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜雪晴
研报出处: 申银万国 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 339 KB 分享者: vic****ei 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        ●全年销量超出预期,再次上调业绩预测,维持增持评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于3季度客车销量超出预期,我们上调全年销量至3.95万辆,相应地上调10年、11年EPS分别至1.73元和2.02元(需要说明的是,若4季度需求再超预期,则业绩仍存向上调整空间),若不扣除金融股权价值(每股含0.90元的金融股权),则相当于2010年、2011年PE分别为12倍、10倍,若扣除则相当于10年、11年PE分别为11倍和9倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为公司抗周期能力强,4季度需求旺季已经到来,稳定的分红收益率,PS值仅0.9倍,公司未来业绩增长将来源于11年行业的增长及集中度进一步提升空间,目前股价仍被低估,目标价27元,维持增持评级。
        9月单月销量达到4672辆,超出市场预期,上调全年销量至3.95万辆,同比增长40%以上。9月销量已经接近去年最好的12月的销量水平(4899辆),同比增长38.6%,环比增长33%,说明今年客车需求提前进入消费旺季,可预见的是,4季度将旺季更旺。3季度单季销量达到11196辆,环比增长12.3%,同比增长49.8%;1-9月累计销量为2.82万辆,4季度又是需求的旺季,预计全年销量在3.95万辆(不排除达到4万辆的可能),同比将增长40%以上。客车需求向好仍归结于两点:内需及出口的转好。内需的向好主要来源于:公交客车的更新、团体客车的新增需求、公路客运的稳定增长;出口主要体现为恢复性增长。
        需求向好的同时结构也向好,盈利能力高的车型比重提升。1-9月大客销量为11843辆,同比增长62.3%,大客比重由去年同期的38.4%提升至今年的42%,提升3.6个百分点,同时轻客比重下降3.6个百分点。
        下半年盈利能力环比向上确定,上调全年EPS至1.73元。由于下半年客车销量的增长及成本的下降,预计客车毛利率将环比向上,全年毛利率提升至18%左右。不排除4季度销量超预期的可能,则公司业绩仍存向上调整空间。
        ●  预计2011年产能供给并无大的问题,年底公司将生产能力提高至日均180辆左右。市场担心2011年公司供给问题,我们判断公司可通过技改、调整生产节拍及平衡淡旺月间的需求来调整产能,年底生产节拍可调整至日均180辆左右,故2011年产能供给不会有大的问题,我们预计2011年公司销量将增长15%以上,由于公司产能紧张,相信公司订单大部分是较高毛利率的车型,则11年公司盈利能力仍将提高。
        

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