投资要点：
        黄山旅游外部环境不断优化，经济、交通齐迈新台阶。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）长三角是黄山最大的客源输送地，客源占比达50%以上，安徽本地客源贡献增长迅速，客源占比达18%，在所有客源地中跃居第二位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）安徽省承接产业转移，优化交通布局，加速融入长三角，经济崛起在即，将为黄山提供坚实的客源支撑。2）三条高铁齐聚黄山，预计2013-2014  年分别增厚EPS  0.01  和0.02  元，高铁效应将在相当长的时间内逐年释放，黄山交通环境将迎来质的飞跃。
        景区纵深开发、资源优化整合，黄山内生增长潜力巨大。1）西海大峡谷轨道缆车环保测评有望年内通过，届时将极大拓展景区容量、增添景区层次感，增强后续提价预期。保守估计，西海大峡谷的开发，将提升2012-2014  年EPS分别达到0.02、0.03  和0.04  元。2）黄山旅游还积极开发一程多站式旅游线路、整合周边旅游资源，通过景区资源的规模效应，降低平均出行成本，提高景区吸引力，拓展增长空间。
        黄山外延扩张效果明显，地产业务价值凸现。1)黄山旅游开发房地产占据天时地利人和，未来将继续做大做强房地产业务。玉屏府地块预计贡献净利润1.4  亿元，2010-2012  年EPS  分别增厚0.03  元、0.05  元和0.09  元。齐云大道404  亩地块毗邻三条高铁，升值潜力巨大，预计为公司贡献净利润4.4  亿元。2)今年1  月份开业的北京徽商故里大酒店，是公司异地经营的创举，酒店以餐饮经营为主，主营徽菜。公司开辟连锁餐饮业务的设想初露端倪。
        未来进入加速增长阶段，2010  年净利润同比增长52.6%，2010-2014  年净利润年均复合增长率为23%，目标股价为25  元，维持“增持”评级。旅游业务与房地产业务采用分部估值方法。旅游业务运用FCFF  估值法，每股价值为23  元，房地产业务运用P/NAV  估值法，每股价值1.9  元。公司目标股价合计为25  元，仍有25%的上升空间。考虑到公司短、中、长期催化因素均较为明显，维持“增持”评级。