摘要：
          短融由于收益率尚未大降，其配置价值将更为明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先，普通AAA  级和AA+级短融收益率已经与6  月下旬的高点持平，而AA  级更是超过6  月下旬，收益率优势非常明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，收益率尚未大降的原因主要与近期短融上市较少有关，待短融供给上来后，收益率有望反应至合理水平。再次，由于市场对于美国是否会跟进定量宽松政策有较强预期，人民币也将再次面临较强的升值压力，因此预计市场资金面在未来一段时间仍然不会趋紧，1  年央票利率上调的概率也不大。而即使CPI  的上行会对债券市场造成一定负面影响，但是短融作为短期限品种，可能反倒成为避险资金的主要投资对象。
          四季度的中票供给可能仍然不会低。最近两个月，中期票据的走势之所以弱于利率产品，我们认为供给因素可能是主因。因为7  月-9  月，中期票据的发行规模分别为182  亿元、420.4  亿元和791.3  亿元，发行的增长非常显著。
        对于未来的供给，虽然10  月份的供给将小有下降，但是仍然不排除进入11月以后再次面临高供给的情形，再考虑到今年交易商协会对于短融和中票的发行态度，预计剩下三个月的合计供给规模不会太低。
          年末效应和城投债的传导效应，仍将是制约中票走势的关键因素。虽然经过近两个月的上行后，中票与利率产品的信用利差已经处于历史均值水平，但是出于对年末效应的考虑，我们仍然不排除年内还有20P  的上行空间，再保守估计利率产品在同期也将上行10BP，中票的交易性价值将随之大幅减小。
        另外，如果未来几个月城投债的发行规模维持在很高的水平，那么商业银行对中期票据的需求将有可能被抵消一部分。
          预计下阶段企业债发行将继续提速，因此对城投债仍持谨慎态度。由于9  月中上旬企业债的供给规模并不高，因此即使算上国庆节前集中公告的几只，9月份企业债的总发行规模也不过145  亿元，这与市场传闻剩下几个月将有至少1000  亿元的企业债供给相比，明显偏少。因此我们认为接下来的一段时间内，以城投为主的企业债发行将重新步入快车道，而且发行节奏上也不大可能出现断断续续的情况。