周一央行通知四大行和招商、民生银行差别调整准备金率，上提0.5%，考察期2月，我们理解主要原因有二：1、月度央票到期量较大且新央票发行困难，需要对冲较大的到期资金量；2、约束部分银行放贷过快，估计9月新增信贷近七千亿，外汇占款超三千亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该措施影响温和，不会改变整体流动性充裕的情况，亦不会改变市场方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）并且，近期出台新的货币紧缩政策概率大幅降低。    考虑到超额准备金率，这次差别调整准备金率回笼货币上限约2200亿元，影响可贷资金量约1.1万亿元。    央行如此差别调整有07年和今年1月下旬的先例。我们对下半年经济复苏与股市继续乐观其成，大可不必担心。    回顾：    1月12日，央行宣布1月18日上调存款准备金率0.5个百分点。我们在当日《中性观察期结束前夕》中分析："在（2009年）8月16日报告里，我们推理在经济增长恢复最快的情况下，预计央行选择在2010年初先行使用存款准备金率进行调控。有可能的情况是，央行在09年第四季度宣布在2010年恢复对商业银行贷款的额度控制。这些调整对经济形成更长周期的高增长和低通胀是有利无害的。迄今为止，事态的进展与我们预期正好相符……过热的风险比二次探底大得多，短期资本流入和1季度信贷增量很多，央行公开市场操作的压力较大……我们理解央行已关注到价格信号，对过热风险做出反应……超额存款准备金率处在历史低位，将使得存款准备金率的调整会起到意外的紧缩效果。"此次调整被市场普遍解读为超预期和过早反应。    1月26日，中行、工行、光大、中信、华夏临时性3个月特别存款准备金缴款。我们在《央行的两难》中分析："考虑到部分银行半个月放款占到全年计划50%-90%，央行不可避免对包括中行、工行、光大、中信以及华夏实行临时性的3个月的特别存款准备金（上提50基点）。在未来3个月内，央行可能视银行内部约束的效果灵活调整……比较大概率的情况是，在中性观察期结束前和紧缩性政策来临时，面对不太确定的局面，央行动态微调的工具宁可继续使用数量型调控，采用公开市场操作或调整存款准备金率等数量型工具。"市场普遍对加息的预期落空。    春节前，2月12日央行宣布25日上调存款准备金率0.5个百分点。此次调整被市场轻松消化；之后的5月2日，央行再度宣布5月10日上调存款准备金率0.5个百分点。我们在《准备金或再调1-2次  加息推后》中分析："我们理解是央行继续针对环比价格数据，按部就班进行灵活微调……央行偏好准备金率回收流动性，加息推迟。"