经纪业务佣金率持续下滑将拉低行业ROE。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于营业部的迅猛增长，经纪业务价格战仍将持续，占到行业收入60％以上的经纪业务将持续下滑，而其他业务贡献占比低，加上成本刚性的存在，我们认为券商ROE在短期内将有一个较快的下降过程。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        盈利模式转换悄然而至。随着市场竞争加剧和创新业务推动，未来券商经纪业务将分解为通道佣金、服务佣金和融资融券利息。未来通道佣金将只能覆盖成本，经纪业务利润将主要来源于服务和利息。美国证券公司的收入结构和发展轨迹也揭示了行业发展的方向。目前部分券商对盈利模式转换已悄然布局。    
        盈利模式转换带来估值方式的改进。对券商而言，分拆估值较为科学，由于证券公司的业务拓展到融资融券等业务，自营业务资金运用的稳定性大大提高，给我们提供了解决相对估值困扰的机会，即对自营业务PB的定量化。通过一些合理假设，我们在绝对估值的推演下给出了相对估值的区间。其结果自有资金估值的提升，其背后深层逻辑是券商自有资金运用的风险收益率曲线向上平移。    
        融资融券标的范围的扩展将是行业催化剂。目前制约融资融券业务规模的主要原因是标的范围太小，基本是大盘的指数股，资者参与兴趣较低。我们认为未来融资融券标的扩展将是估值变迁可观察的催化剂，我们的判断是越是市场低迷的阶段，越有可能进行扩展。