◆推“陈”，剥离地产业务，为非公开增发打下伏笔：
        公司近日公告将以18874  万和364  万元为底价出售拓基地产19.6%股权和百大置业45%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】控股子公司合家福以80.86  万元底价出售百大置业10%股权，而全资子公司铜陵合百亦以665  万元底价出售铜陵拓基10%股权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计此次剥离业务将获得约16222.8  万元收益，扣税后约13434  万元（不考虑出售拓基地产后当年损失的4Q  收益约500-600  万元），增厚10  年EPS  约0.24  元。我们认为公司在这个时点剥离地产业务，旨在为非公开增发打下伏笔。未来合百将专注零售业务，集中区域资源和百货连锁网络做强做大零售业务，从而全面提升公司经营质量和业务能力。
        ◆出“新”，第十五家门店开业，巩固商业主业优势：
        2010  年9  月30  日合百第15  家门店（其中包含一家加盟店）巢湖百大购物中心开业。该门店总建面约2.75  万平米，未来将以“享受时尚、品质生活”为理念，定位中高端人群。从门店结构来看，目前公司于05-06  年开设的三家门店已全部扭亏为盈。而08  年开设的四家门店，预计今年年底也将基本实现盈亏平衡。我们认为未来该七家门店将陆续步入业绩释放的快速期，不但为公司今后外延门店扩张提供坚实基础，同时亦能巩固公司在安徽省内的零售垄断优势地位。
        ◆非公开增发项目打开未来业绩增厚空间：
        考虑到定增审批流程尚需一定时间，我们估计合肥百货的非公开增发将于2011年初实施。而增发后成为100%全资公司的乐普生和合家福目前经营能力已日臻成熟。初步估算即使定增后全面摊薄，短期仍能增厚2011/2012  年业绩分别0.01  和0.02元/股，长期而言更打开了公司业绩增厚的空间。2011  年完成定增后，公司不但可以实现“百+超”的业态互动，周谷堆农产品市场业务更能加快业务扩张和产业链延伸。
        ◆盈利预测和投资评级：
        我们假定2011  年初公司定增成功，则2010-2012  年EPS  分别为0.67/0.68/0.82元（定增前0.80/0.67/0.80  元），以2009  年为基期未来三年CAGR32.7%，认为公司合理价值在20.11  元，对应主营业务2011  年30  倍市盈率，六个月目标价20.11元。我们认为公司经营稳健，主营零售业务区域内拥有较强实力，未来省内外延、内生均具有较大发展空间，属于质地优良的区域百货公司。而非公开增发批准实施是近期催化剂，首次给予“增持”评级，建议投资者长期关注并逢低积极配置。
        ◆风险分析：
        公司非公开增发进程低于预期，安徽零售市场竞争加剧。