研究结论
四季度国债供给压力有所减弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度短期限国债发行频率“一升一降”,其中明显增加了91 天品种的发行支数和频率,降低了182 天的发行支数,各月均有91 天国债的发行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)四季度调整91 天贴现国债发行频率与三季度提高182 天品种发行频率的原因基本相同,都是为了增加明年一季度国债的到期量。银行为了提高春节前资金流动性,偏好在春节前到期的贴现国债品种,而10 月份发行的2 支91 天贴现国债正好满足银行的需求,预计10 月份这两支贴现国债将会有不错的认购倍数。经过测算,10 月、11 月和12 月国债发行规模将分别为1440 亿元、1820 亿元和1540 亿元左右,发行规模较7、8 月份密集期有所下降,10 月、11 月和12 月国债净发行规模分别为156.5 亿、526.6 亿和1200 亿左右。10 月国债净发行规模明显较8 月有所降低;12 月较高的净发行规模主要由于国债到期规模较小所致。四季度将有287 亿元左右的地方政府债合并发行、合并托管上市交易。
10 月央行公开市场操作依然以调节流动性为主,债市资金面将较为宽裕,货币政策持稳的可能性较大。预计10 月将重启28 天正回购操作,以增加11 月份公开市场到期资金规模。随着假日因素的消除及季末时点的跨越,节后债市资金面将得到缓解,9 月一直持续较高位的货币市场利率在10 月份将整体下行,1 天和7 天回购利率将逐渐恢复至8 月初的水平。9月初以来,人民币升值速度加快,截止至9 月30 日人民币相对于美元的升值幅度已经达到1.66%。根据国家外汇管理局统计,8 月份银行代客结售汇顺差为291 亿美元,较7 月份增加25 亿美元(7 月份银行代客结售汇差额顺差为266 亿美元,较6 月大幅增加90%)。8 月结售汇顺差继续增加说明热钱流入压力较大,未来两个月或继续净流入。但人民币汇率升值的同时降低了加息的可能性。由于四季度财政存款大幅释放,存款准备金下调的可能性较小。总体来说,四季度货币政策整体维持稳定的可能性较大。
短期内债市的主导因素不是政策,而是通货膨胀,预计10 月下旬将会出现交易性投资机会。即将公布的9 月份CPI 或创新高,短期内债市收益率面临上行风险,因此我们认为目前仍不是进入债市较好的时点,10 年期国债收益率有上升至3.35%-3.40%的可能,若10 年期国债利率上升至3.40%以上,则具有阶段性交易性机会。3 年期央票上行至2.75%以后有交易性机会。随着10 月份资金面的缓解,短期限品种(如3 月期央票)将会随着货币市场利率的下行而下降,投资者可以关注短期限品种交易型机会。配置型机构可以继续配置浮息债。