投资要点:
中电投集团把公司打造为自身的环保平台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告拟以9.17 元/股的价格发行不超过1.8538 亿股股票,用于收购中电投下属企业拥有的平顶山鲁阳发电2×1000MW 机组等9 个脱硫资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入,以开展特许经营业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近年来中电投集团环保产业发展迅速,但分布在集团下属各单位,集中度偏低。中电投集团计划通过有效整合资源,打造集团公司的环保产业平台。按照发行股份上限,中电投集团股权比例从增发之前的30.62%提升到55.36%,为后续的资产重组奠定基础。
本次收购优质脱硫特许经营项目,保守测算增厚2011 年EPS 30%。公司控股子公司远达环保是我国首批脱硫特许经营的专业脱硫公司之一,目前已经承揽脱硫特许经营项目319 万千瓦,本次收购完成后脱硫特许经营项目将增加280%达到1226 万千瓦。本次收购的9 个项目中,有5 个属于已投产项目,按照发电量情况以及脱硫电价执行情况,保守测算每年贡献利润约0.55 亿,剩下4个在建项目投产后,测算每年总共贡献净利润约1.1 亿元。按照完全投产后测算,本次收购资产P/E 水平约为17 倍,远低于公司2010 年约45 倍的P/E 水平,保守测算增厚公司2011 年EPS 约30%。
重组完成后公司到2012 年利润增速CAGR 为53%。在该次资产重组前,假设公司发电厂10、11、12 年利用小时分别上升5%、3%、0%,燃煤价格上涨8%、0%、0%,脱硝催化剂产能利用率到80%、100%、100%情景下,公司10—12EPS 分别为0.20、0.33、0.37 元。假定2011 年完成该此资产重组,在不考虑后续项目注入的情况下,公司10—12EPS 分别为0.20、0.42、0.47 元,年均增速53%。
维持公司的“增持”评级,目标价格14 元。该次重组不仅能够迅速提升公司环保业务的规模和持续发展能力,而且公司将作为中电投集团环保产业发展的平台,积极参与中电投集团在相关产业的拓展。我们认为公司定位以及未来成长路径非常明晰,中电投集团后续脱硫特许经营项目的注入是大概率事件,维持公司的“增持”评级,目标价格上调到14 元。