事件:
近期公司公告"自10月1日起将上调八年陈以上高档酒产品(非礼盒装)的出厂价,提价幅度平均约为10%"。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,指出"公司产品自2010年初起陆续提高了出厂价,提价的主要产品为:清醇系列、普通瓶装酒系列、坛酒系列。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)自5月27日起上调了坛装酒产品出厂价,提价幅度平均约为8-9%;自6月1日起上调了清醇系列、普通瓶装酒产品出厂价,提价幅度平均约为6-9%",公司此次提价主要"鉴于黄酒的市场状况和产品原辅材料价格上涨"。
事件点评:
我们曾在年初古越龙山调研报告《古越龙山黄酒主业趋势向好,基本面持续改善》中指出公司基本面正逐步向好,包括解决关联交易,改革整理营销渠道,提高销售队伍工作积极性以及加强对渠道的控制力度。
我们认为公司从今年5月份以来的提价,尤其是10月1日即将对主打产品即八年陈以上高档产品提价10%(终端零售价约30多元/斤装),足以显示其内部改善的初步成效正在逐步显现。工业统计数据显示行业上半年总产量约70万千升,同比增长13.35%。但公司上半年收入增长50%,剔除提价因素和收购女儿红的效应,我们估计公司实际产销量仍是能超越行业增速。而这部分超速增长我们估计主要源动力来自企业正逐步整合内部资源,优化产品结构。除内生性挖潜外,公司还在积极利用募集资金推进女儿红扩建2万吨,以及自身黄酒2万吨的生产线产能,并为后续产销量增长做好准备。
我们仍旧维持年初调研简报中的收入预测判断:估计古越龙山系列酒销售额在2010年可达到7.64亿左右,同比2009年增长20%左右。2010年女儿红收入可以达到2.5亿左右。我们假设2010年公司原酒将实现收入约2000万。按照上述业绩测算,我们估计公司黄酒收入(包括古越龙山系列,女儿红系列和原酒交易)估计在10-11亿左右。
提价背景下维持之前盈利预测:上半年公司净利率为10%,略低于去年同期11.5%的水平,主要在于去年同期有原酒交易直接贡献业绩所致,但在公司上半年持续提价的背景下,尤其是10月1日公司即将提高主打产品10%的情况下,我们认为下半年公司毛利率和净利率均将会有所提高。预计公司2010年EPS为0.28-0.3元,2011年EPS为0.4元的水平,分别同比增长104%和42%。若给予公司2011年40倍PE,我们上调年初目标价12元,给予其16元目标价的水平,给予"增持"评级。短期公司产品持续提价应是公司趋势性投资机会的良好开始。
基本面正在逐步转好: 公司在2009年大量解决关联交易,公司在2009年10月31日承诺绍兴黄酒集团将停止酿酒实业及下属11家专卖店的经营,并将该业务由股份公司成立的专卖公司逐步接管。同时股份公司也将逐步接管集团公司在杭州古越龙山绍兴酒销售有限公司的相关业务,并承接其客户资源。
公司在2009年4季度整合了女儿红之后,将形成"古越龙山"和"女儿红"双品牌运作,包括整合渠道资源、销售网络和增强对细分市场的占领。
集团公司总经理和股份公司总经理的逐步到位之后将在生产经营管理上走上正途。目前,集团公司的总经理已经到岗,并在今年春节之后对股份公司的销售团队进行了整改。股份公司原先在全国拥有11个分公司,21个分部。在2010年春节,公司为保障年初目标实施了竞聘上岗,要求有能力的销售团队肩负更多销售业绩。