资金面:受工行可转债申购资金回流及公开市场周二央票到期量大增释放出大量流动性,周二7 天回购利率表现稳定,较前收盘小幅上行了1BP 至2.251%,1 天回购利率较前收盘下行了14BP 至1.846%,显示资金面宽松程度仍有增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
市场展望:周二收益率明显反弹,尤其是中长期品种。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要担心集中在几点。
第一,8 月份宏观数据即将公布,数据不确定性和担心物价压力都对市场产生负面影响。近期传言比较多,特别是CPI。我们认为,正常估计是3.5%左右。如果最终结果是这个,那么和市场预期一致,对市场的负面影响已经逐步消化了。如果低于这个水平,反而是利好。第二,近期房地产成交量佷大,汽车销售佷好,市场对经济下滑的担心有所减弱。从目前看,压制的需求会在9 月份明显释放,房地产成交量上来的同时,价格也难免上升。尽管对大开发商来说,并不希望涨价,但是对小开发商希望涨价(大开发商考虑的是可持续性,小开发商更多是的一锤子买卖)。一旦成交量放大,价格必然上升,随之而来的肯定是房地产调控的加剧。实际上,中央二台等媒体已经开始吹风了。我们还记得4 月份的房地产调控的开始,引发了债市的上涨,如果后期房地产调控加大,我们依然认为对债市是利好。以前我们认为4 季度潜在的风险就是随着经济下滑,政府开始保增长,开始放松信贷,目前看起来,这个担心是多余的。另外,关于经济是不是下降速度放缓的问题,我们认为从数据看,7 月份下滑速度是有所放缓。但是这并不能证明后期经济就不会再度加速下行。因为前面的下滑是政策紧缩导致上游去库存,引发工业产出的下滑。但现在政策没有松,甚至会更紧,而后面会出现出口下滑的风险。
在双重打压下,经济还是有可能在某个阶段再度加速下行。退一步,即使经济不再加速下行,但稳步回落的趋势并不会改变。从GDP 的同步和环比数据看,最低点分别是在今年4 季度和明年1 季度,目前都不是最低的时候,所以从大方向看,债市的风险是不大的。实际上,我们认为经济下滑的方向,决定的是债市的方向;经济下滑的速度决定的是债市收益率下降的速度。目前债券收益率仍有下降空间,只是下降速度放缓。另外,从个人体会看,经济下滑速度的变化会导致市场预期和实际情况的差别,并会引起市场的短期波动。但是真正影响趋势的核心还是经济下滑的方向和幅度。第三,本轮债市调整的起点是上周五公布的美国就业数据好于预期。但我并不认为这样的乐观情绪可以持续佷久。这几天尽管没有特别重要的宏观数据发布,但发布的数据多数低于市场预期。从周二海外市场看,市场对经济的担心和对欧债担心又开始加剧,避险情绪大幅上升,股市大跌,国债收益率大幅下降。第四,市场担心9 月末资金重现5 月末的紧张。不过和此前相比,8 月末超储率高于5 月末;央行公开市场操作较5 月末温和;财政存款对基本货币的收缩弱于5,6 月份。因此,我们认为9 月末资金面不会重现5 月末的紧张。
综合而言,我们认为本轮债市调整有点类似7 月下旬开始的调整,调整空间不大,在目前配置压力依然较大,基本面仍看好市场的前提下,调整了就是买点。