计入更保守的贷款损失拨备假设;良好的买入水平即将显现
在银行业公布了强劲的中期业绩以及监管当局最近着手提高资本充足率和不良贷款拨备覆盖率要求之后,我们认为贷款损失拨备/总贷款比率较低的银行将面临更严格的监管,中期内将提高这一比率(可能到2016 年)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在我们看来,深发展、宁波银行、兴业银行、中信银行、民生银行及浦发银行受潜在影响的程度可能较大,因为它们的这一比率不到2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,我们略微调低了对上述银行的每股盈利预测,以反映其贷款损失拨备/总贷款比率到2012 年逐步上升至2%的因素。由于每股净资产和净资产回报率中期假设小幅下调,我们也将上述银行的12个月目标价格(深发展除外)下调了 2%-5%。尽管如此,我们仍然认为在基于6%的地方融资平台不良贷款率以及2.5%的贷款损失拨备/总贷款最低比率对每股净资产进行一次性调整后,银行股的再融资后市净率估值较低,A 股/H 股银行2011 年预期市净率均值分别为1.6 倍/1.7 倍。我们认为,中国银行业基于审慎性原则的调控已接近尾声,并建议增持资产负债表较强的银行股,即我们的首选股为:招商银行(A)、农业银行(A)、工商银行A 股/H 股和建设银行A 股/H 股。此外,我们还认为兴业银行和中信银行(H) (均为买入评级) 具有吸引力,因为股价过度计入拨备相关风险,使得这两只股票的估值较低。
下半年净息差可能持平,重点关注贷款议价能力的变动
2010 年下半年银行业净息差均值应持平于二季度水平,因为贷款议价能力潜在的上升将被M2 增长放缓导致的存款竞争、投资/同业资产收益率的下降以及基于平均余额计算的贷存比下降所抵消。我们认为,短期贷款和中小企业贷款占比较高、存款增长稳健的银行——如农业银行、宁波银行及中信银行——可能在下半年实现净息差的扩张。
2010 年上半年业绩综述:总体强劲,主要趋势分化较大
中国银行业2010 年上半年业绩符合或好于预期。主要势头包括:1) 存款增长:二季度总存款增长分化较大,从2%至15%不等,而且平均存款余额增长(较好的衡量指标)的分化程度更大;2) 得益于贷款议价能力的增强,二季度净息差环比扩张了9 个基点;3) 2010 年二季度净利息收入增长(衡量盈利实现率的较好指标)稳健,平均增幅为9%(一季度环比增长5%),但是环比增幅差异显著,从5%到15%不等;4) 手续费收入强劲增长:受银行卡、代理业务以及咨询业务推动;5) 信贷质量:依然良好,上半年信贷成本低于我们的预测。