恢复对奇美电子(买入,加入强力买入名单)和冠捷科技(中性)的研究
????????我们恢复对台湾LCD??生产商奇美电子(3481.TW,??原名为群创光电)的研究并给予其买入评级(加入强力买入名单),基于市净率的12??个月目标价格为新台币53??元,存在58%的上行空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们还将冠捷科技(0903.HK)重新纳入研究范围并给予其中性评级,基于市盈率的12??个月目标价格为5.7??港元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
????????我们认为下一需求周期将成为转折时机
????????随着LED??电视较CCCFL-LCD??电视的零售价溢价从??1.8??倍降至1.5??倍,我们预计LED??电视产品周期将推动LCD??生产商的盈利增长。LED??电视较高的可变成本正在推动行业重心从增加资本开支向价值链管理的转变。我们认为,一旦面板价格企稳,奇美电子将从经营杠杆中受益。
????????中国大陆电视市场增长有利于台湾LCD??生产商
????????我们越发看好中国大陆电视需求,预计对大陆电视厂商销售的增长将有助于台湾LCD??生产商分散其客户结构。我们预测,大陆电视厂商此前因LED??面板短缺而被抑制的需求得以大规模释放将成为短期内需求复苏的推动力。
????????行业需求触底反弹的初步迹象
????????生产自律和需求的价格弹性正在推动库存的下降,从而为下一个需求周期奠定基础。台湾LCD??厂商2010??年三季度发货量出现环比增长,需求的复苏应会提升四季度的产能利用率。
????????估值和盈利预测
????????由于利润率假设更乐观,我们的2011??年盈利预测高于市场预测。我们预计,奇美电子较高的净资产回报率前景(预计2011??年为11.2%)将会推动估值重估。
????????我们对该股的12??个月目标价格为新台币53??元,对应的2010/11??年平均市净率为1.1??倍(使用前一周期的市净率/净资产回报率,隐含的2011??年预期市盈率为10倍)。我们对冠捷科技使用10??倍的市盈率(2006??年以来的平均市盈率水平)。
????????主要风险:中国大陆电视补贴推迟;持续的LED??供应链瓶颈损害需求的价格弹性。
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