上海电驱动:中国新能源汽车电机的领跑者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从“863”项目以及目前中国新能源汽车电机的发展情况来看:南车时代主要从事动车组、新能源客车等大型驱动电机的开发;上海电驱动主要承接了新能源轿车(含微车)电机的项目;大洋电机则刚开始进入新能源汽车电机这个领域,其主要的技术合作方是北京理工大学;万向集团主要是与上海电驱动联合参与了上海汽车世博园项目,以及主要配套新能源客车电机。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上海电驱动依靠过硬的技术以及最早进入者的优势,与中国各汽车厂商广泛的合作,并通过了整车厂商的苛刻的路跑实验,在目前规模产业化的中国新能源轿车电机市场占有率达到60%,领跑新能源汽车电机市场。
上海电驱动:受益新能源汽车市场占比的提升,市场占有率是关键。中国政府已经明确表态要控制温室气体排放,并将降低汽车排放作为重要一环,提出了到2015 年汽车平均二氧化碳排放水平比目前降低约12%的要求。我们预计在2015 年中国的新能源汽车市场占比将达到10%,届时中国的新能源轿车市场将形成150 万辆的市场规模。随着新能源汽车市场规模的做大,各种竞争对手以及整车厂商的加入,上海电驱动的市场高占比将受到影响。我们将公司在2015 年的市场占有率分为悲观、中性、乐观假设,依次分别为20%、35%、50%,按照我们对2015 年新能源轿车的产量达到150 万辆来计算,上海电驱动所对应的产量分别为:30、52.5、75 万台套。按照宁波韵升对上海电驱动的参股比例30%来计算,则上海电驱动的产量对宁波韵升所带来的销售规模分别对应为:27、47.3、67.5 亿元。。
估值及投资建议:我们假设2015 年给予上海电驱动15 倍的PE,那么对公司所带来市值规模的悲观到乐观的假设值分别为:60.8-152 亿元;公司主营业务钕铁硼将保持稳定的增长,给予20 倍的PE,对应的市值为40 亿元。综合考虑公司两部分业务的合理市值区间为101-192 亿元,对应的合理股价25.5-48.5,维持公司“增持”评级。