珠三角基本公共服务“一体化”,看好广友门店的异地扩张:据规划,到2020年,珠三角9 市居民将享有统一的教育、医疗、交通、住房等公共服务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行政壁垒的打破将加快人才、资金流动,推动城市间消费习惯趋同,加速肇庆佛山惠州等城市品牌消费升级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)城市间消费差距的缩小也将大大提高零售商门店异地扩张的成功率。我们看好广友的异地门店扩张,原因是其百货定位于中高端,顺应珠三角消费升级趋势。“广佛同城化”将作为此次珠三角“一体化”的先行范点,广州友谊规划中的佛山店恰恰与此契合。
广州友谊主营中高端百货,经营效率较高,扩张稳健:现有3 家门店在广州,1 家省外店在南宁。核心门店环市东店年销售过20 亿元,占整体盈利的60-65%,年销售增长10-15%。公司销售和净利润增速始终在13%以上,净利率高出同行业2-3 个百分点,新店速度保持在每2-3 年1 家。6 万平米左右的商业物业租赁为公司每年提供稳定而充裕的现金流,减少扩张过程中资金链断裂的风险。
未来 3-5 年,业绩高增长的三大亮点在于:其一,核心门店环市东店扩容一倍,打破原有发展瓶颈,有助于后续品牌升级;其二,进入盈利增长期的南宁店、亚运前开业的国金店和预计明后年开业的佛山店有望成为未来业绩增长的新动力;其三,长隆友谊购物公园“旅游+零售”模式有助于缩短培育期。度假游客消费能力和消费习惯基本和OUTLETS 顾客相同。
上调盈利预测 7-10%,维持“增持”,目标价格37-41 元,上涨空间21-33%:考虑到公司异地展店的成长空间和OUTLETS 新业态的发展,我们上调公司10-12 年EPS 至0.95 元、1.17 元和1.48 元,上调幅度7-10%,未来3 年CAGR23%,PEG 仅为1.33。通过分析广友竞争优势和经营绩效,初略估计新店成熟后公司销售规模有望超过70 亿元,若给予2 倍的百货平均P/S,市值有望过百亿,对应股价39.4 元。若给予公司2011 年32-35 倍PE,对应股价37-41元,相比目前股价尚有21-33%的上涨空间。广州亚运会的召开很可能成为股价表现催化剂,而新店成长性的显现将使公司市值空间浮出水面。