◆百货业务稳健增长，东方商城投资收益是看点：
        公司现经营百货新百本店和芜湖新百两家门店，2009  年营业收入分别为13.0和5.2  亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中新百本店为主力门店，1H2010  营业收入7.34  亿，占公司营业收入94.5%，由于新百本店今年4  月起进行装修调整，预计全年本店营业增速5%左右，基本与去年持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而芜湖新百预计年底将计入合并报表，未来定位于高端时尚品牌，明年将基本扭亏为盈。此外目前由金鹰托管的东方商城自2011  年将每年至少贡献2000  万元投资收益（EPS  约0.05  元），今年因税案问题弥补未分配利润，贡献利润可能性较小，但该门店地理位置优越，业绩贡献潜力较大。我们认为金鹰虽入主新百，未来公司百货业务可能仍由公司自身经营发展，金鹰短期介入可能性较小。
        ◆地产业务将迎来爆发性增长，2011  年或是投资切入点：
        目前公司地产业务分三大板块，其中主楼物业项目目前已开始招租，我们给予2010-2012  年分别10%/30%/40%的出租率，预计EPS  三年分别贡献-0.01/0.03/0.06元。由于金融危机影响，公司主楼物业出租项目贡献利润进度比预期略低，但盈利趋势我们仍持积极乐观态度。此外河西约50  万平米和盐城约18.6  万平米两大地产项目目前已基本理顺历史遗留问题，若2011  年能顺利开工而2012  年房地产收入逐渐确认，两项目共计营业收入和净利润将达到70-80  亿以及15  亿左右，因此2012年或迎来业绩爆发性增长。此外，对于金鹰重组计划，我们认为商业地产重组并非国家支持对象，短期新百作为金鹰商业地产平台的计划可能亦较小。
        ◆数年研究终结硕果，医药业务增长超预期：
        公司医药业务最早是从肉联厂收购而来，目前主要生产肝素钠，主要用原料来做制剂，目前该项目经过数年研究，业务开始成熟，预计全年销售增速将超过45%，而未来几年销售仍能有较高增长。医药业务未来发展重点是新品开发和末端网络营销，我们给予2010-2012  年EPS  分别0.05/0.07/0.08  元的业务拆分。鉴于公司主营业务仍为百货和地产，未来不排除该板块剥离上市创业板的可能性。
        ◆盈利预测和投资评级：
        我们调整公司2010-2012  年EPS  分别至0.26/0.55/1.49  元，以2009  年为基期未来三年CAGR81.9%,  给予六个月目标价11.48  元，其中商业、医药、地产EPS分别对应2011  年30/35/15  倍估值（详见后文估值拆分）。我们认为公司地产业务将在2012  年有爆发性增长机会，但鉴于地产施工进程不确定性，出于谨慎原则，目前仍维持增持评级，随着地产开工和销售日益清晰，未来将做及时评级调整。投资时点上，公司属“时间换空间”的战略性品种，2011  年初或是买入最佳切入点。