8月转股溢价率略有回落：上月几只小盘转债略有表现，剔除中行之后转债指数上涨2.76%，跑输正股指数5.2个百分点，跑赢沪深300。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】转债市场的估值水平小幅回落2个百分点，隐含股市反转的预期不改。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）厦工已经触发赎回，即将于9月摘牌；而王府转债正股价格也已经到达赎回触发价，未来触发赎回的概率很大。目前工行转债和塔牌转债已经结束申购，预计将在9月上市，转债市场存量进一步扩大。
        9月股指进入区间震荡走势概率较大：在7月股指大幅反弹之后，8月股指涨势趋缓，仅在2550~2700点之间的区间内震荡，符合我们之前认为股指进入反弹后期再上攻缺乏催化剂的判断。展望9月：1）7月的经济数据仍表明经济处于下行通道，尽管工业增加值下行速度变缓。M2增速接近年初的目标，预计后续央行在数量方面的紧缩力度不会太大。2）政策方面的调控仍然需要关注房价：自调控以来一线城市房价并没有大幅回落，且最近成交量随着金九银十的到来出现回升；二线城市合肥地区商品房销售价格自4月调控之后并没有出现大幅下跌，目前仍然维持在上升通道，且成交量近期逐步放大；长沙地区商品住宅销售均价近期创出新高，仅最近两周有所回落，且成交量几乎没有萎缩同时近期也是逐步放大。随着地产行业季节性的金九银十的到来，由于推盘量大增使得成交量放大，此时价格的走势将极为关键。一旦出现价升量升的情形，将引发后续严厉的调控政策，政策的平衡将被打破，因此政策的不确定性在9月远大于8月和7月。综上，股指在经济处于下行通道而调控的不确定性较大的背景下，选择震荡走势的概率较大。
        转债市场的估值水平仍反映股市反转的乐观预期：目前转债市场30%的溢价率水平已经意味着股市的反转预期，我们认为形成这种乐观的预期主要原因在于：1）前期股指的反弹力度较大以及调控政策会放松的预期；2）新发债基带来的新增资金以及老债基对股债相对价值的判断带来的调仓资金对小盘转债的推动，尤其是新上市的不受赎回条款压制的新券。基于我们对股市震荡、调控不会放松，以及新增资金配置逐步完成的判断，目前对于二级市场个券不建议追涨，关注点仍然是一级市场新券的发行申购。
        工行转债的估值：两只银行转债的估值不可避免的涉及到两类指标的考察——转股溢价率和隐含波动率，实际上隐含波动率到底取多少合理，跟转股溢价率取多少合理属于同样的问题；其次，目前中行正股融券的成交量不成气候，因此中行转债目前的交易价格并没有反映合理的隐含波动率信息，如同shibor利率的现状，即由于实际交易不多仍处于报价利率的现状。初步判断工行的估值水平应超过中行，在4.1元的正股价格下，给予工行转债10%~15%的转股溢价率，对应转债价格108~112元。