投资要点
2010 年7 月份以来,猪肉价格大幅飙升30%以上,带动鸡肉价格迅猛上涨20%,致力于“种鸡-种蛋-肉鸡-屠宰-加工-销售”纵向一体化模式的圣农发展有望成为鸡肉价格上涨的最大受益者之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
其一,随着鸡肉涨价,养鸡的单位毛利也水涨船高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至9 月3 日,北京新发地鸡肉价格涨至12.20 元/公斤,相较6 月初累计涨幅20%,养鸡利润已从亏损转为盈利,最多时每只鸡盈利达10 元/只,目前有所回落,我们预计2010 年公司鸡肉销售均价11-12 元/公斤,单只鸡毛利有望恢复增长到5 元上下;其二,今年6-7 月份的暴雨影响已经过去,目前肉鸡出栏量已恢复到年内最好水平。该次暴雨导致公司损失200 万只商品鸡价值3000 万元,扣除保险理赔2500 万元,实际损失仅500 万元左右;灾害期间,公司单月肉鸡出栏量锐减至600-700 万只,目前已恢复到1000 万只鸡的年内最好水平;
其三,上半年玉米等价格上涨幅度大,原料成本压力将在3-4 季度得到缓解。大连玉米在2100 元/吨高位徘徊,9 月底~10 月初新玉米上市后供应可能增加,玉米价格小幅回调将有效缓解3-4 季度成本压力;其四,国庆、中秋期间鸡肉消费进入旺季,公司3 季度利润环比显著提升,阶段性机会因此而显现。
我们推荐圣农发展,除了上述的四点逻辑外,更关注公司的营销渠道拓展,饥饿疗法使得产品供不应求,营销相对强势的公司在农业板块里非常稀缺,我们认为公司具备了进军快速消费品领域的营销潜质。
微调盈利预测,上调投资评级至“买入”。预计2010-12 年分别实现净利润263.89、385.49、553.71 百万元,同比增长31.7%、46.1%、43.6%,EPS 为0.64、0.94、1.35 元;公司合理估值区间为30.11-35.73元,对应29×11PE 和22×12PE,动态估值处于农业公司偏低水平,上调投资评级至“买入”。