事件:
2010 年1-6 月,公司实现营业收入249.76 亿元,同比增长128.6%;营业利润5.06 亿元,同比下降0.23%;归属母公司所有者净利润4.03亿元,同比增长31.6%;实现基本EPS 为0.31 元,其中第二季度实现基本EPS 为0.15 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们测算出报告期内公司电解铜产量为41.23 万吨,铜精矿含铜产量为2.41 万吨,铜资源自给率为5.84%,自给率同比下降了1.41 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)贵金属产品黄金和白银的产量分别为4943 千克和173 吨,同比涨幅分别为25.1%和53.6%。
结论:
预计 2010 年公司实现归属母公司所有者净利润6.78 亿元,同比增长11.5%;预计2010-2012 年公司实现EPS 分别为0.52 元、0.60 元和0.65 元,按照9 月1 日16.96 元的收盘价测算,对应的动态P/E 分别为32 倍、28 倍和26 倍。
经过一系列的产能扩张之后,目前公司电解铜产能已经达到90 万吨/年,和江西铜业并列全国第一。但是公司年产铜精矿含铜量尚不及5万吨,资源自给率不仅远低于江西铜业,较云南铜业也存在较大差距。
而由于铜资源的稀缺性,铜行业的利润将进一步向上游集中,未来长期铜冶炼加工费将呈现下降趋势。公司目前的估值较为合理,因此给予公司“中性“的投资评级。
正文:
报告期内公司铜产品的毛利率仅为 1.93%,同比下降3.35 个百分点,铜产品贡献毛利润4.17 亿元,同比下降15.1%;而报告期内国内现货铜均价为57400 元/吨,同比上涨64.6%。铜价上涨而公司铜产品毛利润反而下降的主要原因是:1)公司铜资源自给率偏低,无法充分分享铜价上涨带来的收益;2)2010 年国内长协矿的粗炼/精炼加工费同比下降38%,公司外购铜精矿产铜的利润空间被进一步压缩。
估计公司使用自产铜精矿产铜的成本为35000 元/吨,根据报告期内自产铜精矿2.41 万吨计算,自产矿为公司贡献毛利润达到5.46 亿元,如此看来除了自产矿之外公司其他的铜业务毛利润为负。