多个因素提高风险回报率
得益于利率回落、风险偏好反弹和估值水平:
得益于风险偏好指标(约为-0.5)处于-1到+1的正常区间,短期利率从2季度欧洲债务危机期间的高点进一步回落,而且房地产板块的市净率和股息收益率(图9和10)回归历史平均估值水平,我们继续看好9月份的行情,而且仍然更加青睐香港房地产开发商(香港的预售和土地拍卖情况能带来更多利好),而不是物业零售股(已大幅跑赢其他类股)或内地房地产开发商(仍面临政策风险,降价风险和融资风险)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们的收益率差(EYG)模型表明2010 年该板块有32%的上升空间受最新市场盈利预期影响,我们的瑞银房地产业投资篮子(以下简称“篮子”)2010年底的公允值从984升至1,097,升幅为11%,对应2010年的上升空间为32。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
若采用更为乐观的盈利目标——1.5%的美债收益率差进行计算,那么相应的上升空间更大,达62%。
用相对价值(RV)模型衡量继续处于明显领先地位:
2009年6月1日以来,按我们的模型建立的投资组合已上涨12.4%,超过恒生地产指数/篮子7.6%/4.0%的涨幅(2010年1月1日以来三者的表现为下跌6.7%/下跌4.3%/下跌6.4%);我们的相对价值模型中总分最低的三只个股
上涨9.3%,跑赢总分最高的三只个个股(同期下跌17%)和恒生地产指数(同期上涨4.4%,图10)(2010年1月1日以来三者的表现为 +6.6%/-3.6%/-4.3%)。
我们超配: SOHO 中国、新世界发展和富力地产:
9 月份,我们仍超配估值水平较低的相对价值股: 在按我们的模型建立的投资组合中,我们超配SOHO 中国、新世界发展(取代领汇房托基金)和富力地产;低配的是九龙仓集团、恒隆地产和中国海外;标配太古集团(取代新世界发展)、恒基地产、碧桂园和新鸿基地产。