事件：中国平安9月2日发布《重大资产购买预案暨关联交易预案》：(1)  中国平安以其所持有的平安银行90.75%股份和价值等同于9.25%平安银行股份的现金（约26.92亿元），认购深发展非公开发行的约16.39亿股股份（交易完成36个月内不得转让），交易完成后深发展持有平安银行90.75%的股份；（2）深发展定向增发价格以本次深发展董事会决议公告日前20个交易日股票均价作为定增价格，为每股17.75元；（3）平安银行的预估值约为291亿元，截至2010年6月30日平安银行经审计的账面净资产值约为153亿元；（4）认购对价现金和非公开发行数量均根据该预估值计算，非公开发行的最终认购数量将根据相关审计和评估完成后的平安银行最终定价确定；（5）交易尚需等待平安银行资产评估和盈利预测完成后编制重大资产购买暨关联交易报告书，后续程序包括中国平安、深发展第二次董事会、股东大会以及相关主管级监管机关对本次交易的审批；（6）根据《中国银监会关于深圳发展银行股权转让及相关股东资格的批复》（银监复[2010]147号文）的要求，为保证同业竞争的公平性，在中国平安上述受让NEWBRIDGE持有的深发展股份以及平安寿险上述认购深发展非公开发行股份完成后一年内，深发展应与平安银行完成整合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：  
        考虑到平安银行ROE明显偏低，预案对平安略有利，关键是看平安银行和深发展的对价而不是平安银行的价格。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于预案是将平安银行作价291元按17.75元价格认购深发展，因此判断方案对平安是否有利的关键是看二者之间的对价而不是平安银行的价格高低。
        尽管平安银行预估值为291亿元对应10年PB为1.82倍（我们预计平安银行10年净资产为160亿元），估值明显偏贵，高于银行平均PB水平1.74倍，亦高于民生的1.57倍和浦发1.62倍。但是深发展定向增发价格17.75元对应10年PB为1.82倍（我们预测10年BVPS为9.73元）亦是非常高的估值。因此，从平安银行和深发展的对价来看二者估值大致相当，价格公允。
        考虑到平安银行ROE明显偏低，平安银行2010年上半年ROE仅为6.0%，我们预测2010年ROE为11.90%；而深发展上半年ROE9.97%，我们预测2010年ROE为19.94%。因此，以大致相当的PB水平进行换股，对ROE明显偏低一方略有利。当然，深发展的核心资本充足率明显偏低（7.2%），而平安银行核心充足率（9.9%）显著高于深发展。
        我们预测收购能增厚中国平安EPS0.17元，提升净利润6.55%，但对净资产影响很小。收购之前中国平安持有深发展29.99%的股权，持有类型为长期股权投资，会计上按照权益法处理，从今年5月份开始深发展贡献利润；同时持有90.75%平安银行股权。收购之后，按照预案中国平安持有深发展52.4%的股权，同时平安银行注入深发展。由于并表原因，我们测算收购能增厚中国平安0.17元EPS，提升净利润6.55%（我们预测2010年平安银行全年净利润为17亿元，深发展为33亿元），测算净资产略微下降，但影响非常小。因此，收购对中国平安的银行业务估值有一定程度提升，我们预计银行业务10年估值提升1.7元，未来随着深发展贡献利润，估值提升空间会更大。