投资要点:
1 营业收入增速超预期,净利润因汇兑损益波动较大
受益于以铁路为主的基建建设近几年的爆发性增长,公司近三年营业收入快速增长,复合增长率超过30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受到港股募集资金产生的汇兑损益大幅度波动(2008 年汇兑损失超过40 亿元)加大了净利润的波动幅度,随着募集资金陆续投入项目及汇回国内,目前不利影响已逐步消除,净利润及其增速已逐步正常化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2基建建设为主,设计、设备制造、地产为辅
以铁路建设、轨道交通及公路建设为主的基建建设占公司营业收入的85%左右,设计、地产及设备制造仅占7-8%之间,不过后三者的毛利率相对较高;公司综合毛利率经过2009年低谷后,目前已企稳,并有所提升,其原因主要是因为公司集约化经营及成本管理水平不断提高,公司预期下半年毛利率不低于上半年水平。
3 新签合同快速增长,未完工合同充足
近三年新签合同金额远高于营业收入及同比增速,目前未完工合同超过8500 亿元,约是公司2009 年营业收入的2.5 倍,其中基建合同占7800亿元,依然保持绝对的比重且增速依然强劲。
4 基建投资有望继续高景气,地产及BOT 投资贡献收益有望提升公司预计未来2-3 年内包括以铁路为主的基建投资依然保持较高景气度,同时公司有望利用国内的高铁技术带动国外新接合同的增长,未来几年公司新签合同额依然有望稳步增长。
公司投资超过300 亿元的约10 个BOT 项目,陆续进入投资回报期,由于大都处于运营前期,尚未达到正常盈利水平,未来几年收益将显著增加。
公司目前房地产规划建筑面积超过2200 万平方米,土地成本相对较低,由于前期基数低,近两年发展迅猛,公司作为国资委确定的以房地产为主业的16 家央企,未来房地产业务占公司的盈利比重将逐步提升。