研究结论
上半年业绩符合预期,整体上市后的第一个汛期,下半年业绩弹性显著:随着三峡地上机组全部投产后,发电量对于水情则更加敏感,相应的业绩较之前也更具弹性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们根据相关数据推算,三峡利用小时90%的概率在[4500,5300]之间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)以09 年三峡4380 的利用小时来看,未来两年发电量向上回升的趋势为大概率事件。相应业绩存在超预期可能,若三峡利用小时在[4300,5100],EPS 在[0.424,0.576],业绩弹性显著。即使出现小概率水情特枯事件,也可通过储备的金融资产出售来对冲业绩下滑风险。
整体上市后公司成长性仍在:集团还存有6 台70 万千瓦的地下电站及金沙江下游流域相当于2 个三峡的巨型水电站项目。根据集团母公司的承诺,两个项目出于避免同业竞争的考量都将在建成之际注入到上市公司中,首台机组投产时间预计分别为2011 及2013 年,即公司规模未来3年内将再次实现跨越式增长。
集团二级市场将再次增持公司 5.45%股权:8 月3 日公司公告集团公司长江三峡将在二级市场再次增持不超过9 亿股股份,合计持有股份约占公司总股本75%,进一步显示出集团对公司资产盈利能力、长期发展前景以及目前股价的信心。
湖北能源借壳上市已获证监会审核通过,股权投资渐显成效:公司不断参股受电区域火电商及非主业领域企业。一方面改善电源结构单一的局面;另一方面也扩大长江电力在消纳区电力市场的份额。同时,通过全资子公司长电创投进行PE 运作的“投资-改制-上市”的资金模式值得关注,股权投资对象上市虽然短期对公司影响有限,但一旦兑现则投资回报不容忽视。
催化剂:水电电价上调。
我们预计长江电力 2010-2012 年EPS 分别为0.44、0.50、0.58 元,对应动态市盈率分别为18、16、14 倍,公司目前股价对应10 年市净率为1.9 倍,低于行业平均估值水平。同时公司存在上网电价上调、金融资产出售提升业绩及股权投资带来的超额回报等预期,以及集团在二级市场上再次增持公司股份,显示出股价高安全性且存在上行空间,维持“增持”评级。通过DCF 估值模型测算,目标价11.09 元。