旅行社业务强劲复苏及有效的费用控制带动中报业绩略超预期：
        2010  年中期，公司实现主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润分别为39.4  亿元和2.3  亿元，比去年同期分别增长53%和37%，实现EPS0.26  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第二季度实现主营收入和归属于母公司所有者的净利润分别为22.4  亿元和1.2  亿元，同比分别增长55%和12%，环比分别增长31%和9%，二季度实现EPS0.14  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司业绩略超我们的预期（预期为0.25  元），主要是因为旅行社业务复苏超预期（同比增长80%）和有效的费用控制下公司期间费用率降幅超预期（下降2.8  个百分点）。
        要素价格上涨拖累旅行社毛利率短暂下降，下半年收入增速或将放缓：受益于全球经济复苏和公民旅游消费需求逐步释放，2010  年中期国旅总社实现收入25.5  亿元，同比大幅增长80%（同期基数较低），其中，入境游、出境游、国内游和商务会奖旅游业务同比分别增长32.5%、103.7%、65.8%和284.7%。但世博会等主题事件因素驱动下的旅游市场回暖使得机票、酒店等旅游要素资源供应紧张，价格出现普遍上涨，拖累旅行社业务综合毛利率下降2.61  个百分点。我们认为，旅行社本身就是竞争激烈的薄利行业，盈利能力的高低主要取决于资源采购价格，作为国内最大的旅行社，国旅总社在采购方面具有一定的谈判优势，而且公司目前也在积极探索提升旅行社业务的毛利率，因此，我们预计  2010  年中期毛利率的下降在未来应该不会持续，但受09  年同期相对较高基数影响下半年收入增速将放缓。
        门店升级扩张、规模和垄断优势确保免税收入和业绩快速稳定增长：2010  年中期，在出入境客流显著回升、扩大免税店建设（新开杭州机场等5  家免税店）等正面因素和香港关于限制免税香烟等负面因素的共同影响下，中免公司实现免税收入13.5  亿元，同比增长18.74%，而有税业务收入则在世博商品特许经营带动下同比增长45.52%达到4073  万元。但在全球经济复苏趋势下，部分奢侈品供应商提高产品出厂价或者有提价需求，拖累公司有税和免税业务毛利率分别下降1.63  和1.27  个百分点，而且库存商品比期初下降约17%。我们认为，公司在免税业务方面的规模优势可以使得公司在与主要供应商的谈判中享受价格优势，并保证紧俏商品货源供应充足，而其垄断优势将促使其将成本上涨压力向消费端转移，在门店升级和扩张进程中，未来三年公司免税收入和业绩将保持25%左右的高增长。
        离岛免税等可持续性利好政策渐行渐近，提升目标价至30  元，“买入”：预计公司10-12  年EPS  分别为0.50  元、0.61  元和0.73  元，虽然相对当前股价下的动态PE  估值已显著高于行业平均估值水平，但国务院对国际旅游岛建设的支持、海南省政府对免税政策的积极争取和公司三亚开店速度和开店计划等各方面的信息均给予我们“离岛免税政策年内出台”的信心且入境免税业务试点也在有序推进中，在政策利好时间节点和黄金周带来的出境游高峰逐步来临之际，我们提高公司目标价至30  元（原目标价25.2  元），维持  “买入”评级。