宁波银行10  年中期收入和净利润同比增长45.8%和78.8%，EPS  0.51。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度单季收入和净利润环比增长3.34%和53.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年ROAA  1.35%，ROAE  24.5%，较上年同期分别提高0.14  和8.94  个百分点。业绩增长主要来自贷款平均余额的高速增长，以及费用支出的相对稳定。利润环比增速较高主要来自拆迁补偿款的一次性收入。具体来看：（1）由于贷款占生息资产比重持续下降，息差同比环比均有所回落；但上半年高达74%的贷款平均余额同比增速仍带动净利息收入增长50.9%；（2）手续费及佣金收入增长43.4%；（3）管理费用同比增长29.7%，低于收入增速；资产减值损失同比减少21%。
        贷款平均余额同比增速高达74%，息差回落
        上半年利息净收入同比增长  50.9%，其中二季度单季环比上升6.84%。报告期末贷款余额较年初增长14.3%，但由于09  年贷款投放的季节性差异，贷款平均余额较上年同期增长74.3%，成为净利息收入增长的最主要推动力。息差方面，根据我们的测算，上半年净息差2.64%，同比下降24bp，2  季度单季息差环比亦回落15bp。
        主要由于：（1）重定价因素影响下，贷款平均收益率同比下降81BP，平均存款成本率则同比下降26bp；（2）贷款占生息资产比重持续下降，由年初51%回落至46%；上半年公司总资产增速达28%，贷款增速仅为14%。
        预计下半年息差将企稳或略有回升。
        信贷结构调整明显：2  季度租赁和商务服务业贷款增速较快，占比由年初的4.85%提升至9.52%；而房地产和基础设施行业贷款的绝对额和占比均有所下降，其中水利、环境和公共设施业贷款占比由1  季度的11.47%下降至8.15%;  房地产行业贷款由年初8.94%下降至8.43%。
        中间业务收入同比增43.4%，费用支出相对稳定
        上半年手续费和佣金净收入同比增长  43.4%，占比7.3%，主要来自代理类及咨询类中间业务的增长。
        营业支出同比增长  26.5%，低于同期收入增幅。其中管理费用同比上升29.7%,主要是正常的员工和业务费用增加。成本收入比37.2%，较上年同期下降4.6  个百分点。
        资产质量指标持续改善，信用成本率下降
        报告期末不良贷款率  0.62%，较年初下降0.17  个百分点，关注类贷款亦下降0.48  个百分点至2.12%。由于资产质量持续改善，期末拨备覆盖率达到205.7%，较年初上升35.6  个百分点，贷款总额准备金率1.45%。
        房地产行业占比为8.4%,个人贷款占比22.4%,其中约70-80%为个人按揭贷款。公司期末的房地产及个人住房贷款占比合计约在25%左右。
        由于资产质量持续改善，上半年贷款减值损失同比减少  21%。以日均贷款余额口径计算，上半年年化信用成本率为0.32%，低于去年同期0.70%的水平。下半年宏观经济下降风险及房地产市场波动会带来信用成本上行压力。
        估值可享有溢价，维持“买入”
        报告期末核心资本充足率9.04%，资本充足率10.81%。根据我们的测算，定向增发完成后，公司核心资本和资本充足率将提升至11.3%和12.9%，能够支撑公司未来几年的持续扩张。预测公司10/11  年融资摊薄后EPS  0.82  /  1.11  元，目前股价对应今明两年PE  为13.01  和9.64  倍，动态PB  为2.9  倍。我们认为，公司的高成长和高回报特征可享有一定溢价，维持“买入”评级。