经营分析
收入及毛利皆有提高,利润下降主因费用率上升:由于合并ASL 报表,公司上半年收入增长19.15%,产品综合毛利率比去年同期提升1.42 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但由于港澳台地区人员工资待遇较高,运营费用增长51.34%,销售费用增长39.64%,三项费用率从去年同期上升2.73 个百分点至12.38%,是利润增速大幅低于收入增速的主要原因;
业务结构进一步改善,收购聚合效应初显:上半年公司软件及服务业务分别增长40.73%和82.04%达3.72 亿和4.25 亿,收入贡献比上升9.85 个百分点至41.29%,毛利贡献率59.12%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,公司的收购项目也开始体现良好的聚合效应,我们估计ASL 上半年实现收入6.5 亿左右,净利润2557万,在地域拓展和成本控制方面皆取得了明显效果,预计下半年业绩仍将有所提升;
业绩低点已现,未来将趋于改善:运营商2010 年IT 投资呈现明显的前低后高局面,影响了公司上半年业绩。公司未来业绩动力主要来自于三个方面:1)运营商IT 投资恢复;2)软件和服务并购项目的进一步聚合效应;3)公司仍手握8 亿现金,未来外延扩张仍将是公司发展重点策略。
盈利调整
下调业绩预测:由于运营商投资低于预期,以及公司股权激励方案每12 个月2300 万左右的行权成本,我们下调了公司的盈利预测。预计2010-2012年公司实现EPS 分别为0.429 元、0.550 元和0.695 元,分别同比增长15.38%、28.17%和26.36%。
投资建议
维持买入评级:目前股价对应10 年28 倍和11 年22 倍PE,处于科技板块中估值较低品种。我们维持前期观点,看好运营商投资恢复、并购项目聚合效应、以及股权方案激励下的公司业绩前景,维持买入评级。