报告摘要:
期间费用下降,业绩符合预期:公司上半年共生产高低温肉制品42.63万吨,同比增长了9.34%;屠宰生猪184.52万头,比去年同期增长10.98%;实现营业收入165.77亿元,同比增长27.82%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属母公司股东的净利润4.65亿元,每股收益0.77元,同比增长28%,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司上半年销售费用率比去年同期下降2个百分点至3%,实际所得税率比去年同期下降2%,至19%。
低温和鲜冻猪肉制品增长较快:公司上半年低温肉制品实现销售额40.98亿元,同比大增73%,鲜冻猪肉的销售额55.30亿元,同比增长27%。然而由于上半年随着生猪价格的持续走低带动猪肉价格一路下行,公司低温及鲜冻猪肉产品的毛利率反而同比下降了8.79%和1.26%。上半年高温肉制品的销售额为57.35亿元,销售占比为43%,毛利率同比上升1.24%。由于生猪价格和公司产品结构的调整使产品的综合毛利率比去年同期下降了1.51%。我们预计下半年随着生猪价格走进上升的通道,公司产品的毛利率水平也会随之提升。
注入资产对价成焦点:当前市场普遍关注的是集团资产整体注入上市公司,这样饱受市场诟病的利用关联交易转移利润等问题将会得到彻底解决,从而进一步提升公司的盈利水平。双汇发展自今年3月份停牌以来由于就注入集团资产的对价与机构投资者未达成一致意见而始终未见复牌。我们相信当股票复牌的时候也就意味双方已经达成了妥协,对关联交易的解决形成实质性的利好。由于这些操作尚有许多不确定因素,在时间上较难把握,因此我们的盈利预测并未将集团资产注入对公司业绩的增厚计算进去。
盈利预测和投资评级:从下半年我国猪肉消费的供求关系分析,结合公司2010年的发展规划,公司将围绕发展战略进行产业化建设,积极推进商品猪养殖项目和低温肉制品的产能扩张,通过股权收购的方式,有效地扩大公司的生产规模。
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.93和2.13和2.52元,以公司在我国生猪屠宰和肉制品加工的龙头地位,给予2011年 28倍的 PE,6个月的目标价为60元,维持增持-A的投资评级。