报告摘要:
公司发展的外部市场环境持续向好:进入2007年以来,水泥行业淘汰落后水泥生产能力的速度加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月份发改委淘汰落后产能的指标分配到地方政府后,我们对地方政府淘汰落后产能的进度持乐观态度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尤其是海螺水泥所处的华东和华南地区是中国经济发展最快的两个地区,2006年末江苏、福建、江西、湖南、广东和广西新型干法水泥的比例分别只有55%、28%、62%、35%和47%,落后产能的淘汰将提供较大的市场空间。从新增产能来看,由于国家对项目立项、土地和信贷审批的控制,使得大型水泥企业成为扩产的主力。而中国建材近期主导的东南地区水泥市场并购对该区域市场是一大利好,行业集中度在提高,对于像海螺这样的区域龙头企业非常有利,公司对区域市场的控制力在提升。从需求的角度而言,长三角地区和珠三角地区的经济总量将保证两个区域的水泥需求在十一五期间维持高水平,而2010年上海世博会和广州亚运会拉动的投资建设高潮将在2008年出现并持续到2009年末。今年上半年公司在安徽和福建省的收入都保持了50%以上的增长,未来公司在安徽、福建、江西、湖南和广西的增长不容小视,城市基建和新农村建设投资的增长将是水泥需求大幅增长的源泉。
增发完成助公司发展步入新的平台:我们对于海螺水泥的公开增发持乐观的态度。对于一个持续多年产能保持高增长的公司而言,产能达到一定高的水平后,依靠自身积累的瓶颈开始出现。我们认为,增发完成将使公司发展上升到一个新的平台,利用募集资金的杠杆作用,公司的扩张进度会加速。考虑公募项目的投产和公司自建项目的开工,预计公司未来两年中每年的熟料产能增量达到1500-2000万吨,而参股水泥企业则有助于公司分享其他区域水泥市场的增长。
王者海螺,盈利持续攀升,水泥股长期战略配置的首选品种:自2005年10月份我们在调研深度报告中重点推荐海螺水泥以来,公司的股价在不到两年的时间中涨幅超过15倍。我们认为,近期水泥价格的上调、水泥行业持续的景气周期和长期持续向好的发展方向使得公司盈利超市场预期的可能性加大。从铜陵海螺余热发电的运转数据来看,公司余热发电实际效率也是超出市场预期的,此外,所得税率下调、国际化和产业链的延伸都将是公司未来盈利的正面影响因素。我们小幅上调公司的盈利预测(08、09年预测考虑了增发2亿股的摊薄),作为水泥行业内最优秀的上市公司,海螺水泥无疑是水泥股长期战略配置的首
选品种,我们维持对公司“买入-A”的投资评级,目标价上调至100元。