研究结论
业绩增长略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现营业收入65,492.31 万元,同比增长85.00%,实现归属于上市公司的所有者的净利润2,953.41 万元,同比增长10.84%,基本每股收益0.16 元,同比增长14.29%,按最新股本摊薄EPS 为0.14 元,我们预计0.18 元,公司业绩略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
毛利率下滑和费用增长是盈利和收入增速不匹配的原因。公司上半年产能增长为1.2 亿平米,截至2010 年6 月底,已具备瓦楞纸箱生产产能6.1亿平方米,此外,由于去年基数较低,使得公司收入增长较快,达到85%水平,但由于上半年成本波动较大,公司原材料备库较多,导致其毛利率下滑近2 个百分点,且销售和管理费用水平增长82%,以上是导致盈利增速小于收入增长的主要原因。
下半年公司经营预计将好于上半年。历史上看,公司上、下半年盈利一般为4:6 比例,主要由于下半年包装需求随着出口和国内消费旺季到来有所提振。公司预告1-9 月份增长达到0~30%,其中佛山、青岛、郑州等地区产能均为2009 年下半年投产,经过三个季度调整将逐渐达产并开始贡献收益,这将带动下半年公司业绩增长。
非公开增发成功打开成长空间,远景值得期待。公司上半年完成了非公开发行股票事宜,发行新股2,719 万股,实际募集资金净额3.24 亿元,以上资金将用来扩张公司天津和海宁项目,当前公司在建产能为3.3 亿平米,未来2 年公司的增长有保障。由于包装行业议价能力偏弱,下游对公司账期一般为2~3 个月左右,而上游账期为1 个月左右,此间差异导致公司扩张期间往往带来财务费用的大幅增长。此次增发成功使得公司成功获得3 亿元发展资金,有望帮助其摆脱了财务瓶颈,远期的增长值得期待。总体而言,我们认为公司增长模式可复制,其经营壁垒来自于生产具有可复制的优势,产品具备竞争力的价格和卓越的管理能力,尽管当前增长过程中盈利略有波动,但公司的发展前景依然光明。