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南京中商研究报告:华泰联合-南京中商-600280-不期而至的差业绩,如期而至的基本面改善-100809

股票名称: 南京中商 股票代码: 600280分享时间:2010-08-10 14:01:58
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴红光,耿邦昊
研报出处: 华泰联合 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 290 KB 分享者: not****ty 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司今日公布2010  年中报,上半年实现收入24.23  亿元,同比增长14.80%,实现归属母公司净利润555.83  万元或EPS=0.039  元,同比下降4.74%,扣非后EPS=0.096  元,同比增长109.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩继续低于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        我们观察到南京中商近期以来一系列很有意思的行为:一方面公司持续爆出低于市场预期的极差业绩、资产负债持续走高、财务压力加大,似乎说明公司不力的经营现状和紧张的资金状况;但另一方面,我们看到的却是公司收入、毛利率稳定增长,年内先后5  次投入自有资金4.466  亿元增资子公司,且不确认至少超过5  亿元的房地产预收款收入。这种自相矛盾的行为背后是否蕴含了公司的深意值得我们思考。
        上半年公司商业收入增长15.46%,毛利率由去年同期16.8%升至19.0%;主力门店南京中央商场收入增长20.2%,毛利率由去年同期20.9%升至22.7%,主业增长势头强劲。公司预收账款里包含了淮安金陵名府及淮安新亚配套商业地产的预售收入超过5  亿元,这两个项目一旦确认后不仅能提供大量现金流,一次性EPS  贡献将超过0.6  元。
        公司费率继续高企,主要原因仍然是巨额人工费用。自去年年报人工费用占收入比爆出12.7%以来,中报人工费用达2.28  亿元,人工费率高达9.57%,成为拉低业绩的最主要因素(A  股其他冗员严重的公司,人工费率也一般在6%左右,仅此项拖累公司EPS  逾0.4  元)。我们预测人工费用高企为裁员所致,从长远角度来看,短期裁员越多、未来公司业绩反弹越猛。

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