近期,我们调研了号称"塞外茅台"的新疆伊力特股份有限公司,以下是调研简报:
新疆过去3年GDP复合增长17.3%,相关机构预计未来几年保持25%以上的速度,我们观察到伊力特过去三年白酒复合增长12.5%,预计未来几年保持在15%以上的增长较为容易。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司过去几年提价幅度平均15%左右,如果公司品牌和渠道管理得当,未来价值提升应属回归正常,保守估计每年提价10%较为正常,预计公司未来三年收入增长至少在25%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们估计公司吨酒价格的持续提升应带动公司业绩快速增长。综合而言,预计公司2010-2012年可实现白酒EPS分别为0.31元,0.43元和0.58元,分别同比增长24%,39%和37%。当前股价为17.7元,对应2010-2011年动态PE分别为57.6倍和41.6倍。考虑到公司未来改善前景非常大,以及公司焦炭业务伴随通胀可能会出现业绩爆发性增长的契机,我们给予"增持"评级。
1.白酒主业产品结构及商业模式:
公司2009年拥有白酒产能约2万多吨原酒(70多度),估计2009年销售商品酒2.6-2.7万吨。对于浓香型发酵工艺,产能扩张较快,公司2009年新建了几千吨的储存容器,准备为后续快速增长提供基酒储备。伊力特公司将自身基酒按照档次主要划分为四类: 1)金奖系列,酒质最好,这个档次的白酒在外销售主要品牌有"伊利王"系列品牌,近年销量约100吨左右,终端零售价一般300元/斤以上,2009年3月份提价幅度高达18%-19%;
2)老窖系列,酒质也较好,在外销售主要品牌有"大老窖"、"小老窖"、"伊利老窖老树根系列"等,终端零售价一般60-90元/斤,最近提价幅度为16%。老窖系列酒估计3900多吨,值得注意的是,公司此款系列酒在2000年左右与"泸州老窖特曲"、"洋河大曲"、"古井贡酒老玻贡酒"等终端零售价保持一致,结合当前其他品牌的终端零售价格来看,我们可以看出伊力特的老窖系列酒未来仍有提价空间;