二季度投资亏损拖累业绩下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华泰证券2010 年上半年实现营业收入35.9亿元,同比下降14%,归属于母公司的净利润14.2 亿元,同比下降19%,每股收益0.27 元,每股净资产5.47 元,其他综合收益浮亏2 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司二季度仅实现净利润3.8 亿元,投资业务亏损2.7 亿元而管理费用环比反而提升10%,导致业绩略低于我们的预期。
佣金费率企稳,市场份额同比下降,环比稳定。上半年市场总成交额27 万亿元,同比增长1.56%,日均2286 亿元,公司的市场份额5.4%,较去年同期下降0.4 个百分点,手续费率0.085%,同比下降20%,份额和费率的双重下降导致股基代理买卖证券业务净收入同比下降28%。而环比来看费率较一季度有所回升,显示佣金战得到一定的缓解,但这种反弹能否持续还需要观望。
权益投资相对规模下降,绝对规模上升。上半年自营合计亏损3.82 亿元(考虑可供出售浮亏的2.13 亿元),投资收益率-3%,债券占比73%。公司在一季度完成IPO,在可用资金大幅增加的情况下二季度顺势扩大了自营投资的规模,期末交易性和可供出售类金融资产绝对规模增加约30 亿元。募集资金在其他业务上的运用效率尚未体现,而在股市下跌22%的二季度率先在自营投资上带来亏损,成为导致公司业绩下降的直接原因。
承销收入环比大增,受托资产规模大幅缩水。承销收入环比大幅增长109%,上半年共主承销14 个IPO 项目、3 个非公开发行项目。中期末受托管理资产规模63.6 亿元,较09 年末的148 亿元大幅缩水,导致管理费收入同比下降。
募集资金将逐步发挥效用,资本密集型的融资融券、直投等领域将成为公司未来的盈利增长点。自营规模不合时宜的增加、管理费激增等短期因素在下半年将逐渐平滑,经纪业务佣金费率的企稳反弹和三季度股市投资改善前提下,业绩将环比好转。我们预计2010-12 年的EPS 分别为0.59、0.77 和0.86元,给与审慎推荐的评级。
风险因素:佣金费率继续下降,股市大幅向下调整。