报告摘要:
国家统计局公布的上半年度经济数据验证了我们上半年策略报告里对下半年我国经济增长率的分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们依然维持我们中期策略报告里对我国经济增长的看法,基本观点就是:如果从2002 年算起中国经济开始第二个10 年增长期的话,这一轮中国经济增长正在面临增长周期的结束。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们认为下半年实际通货膨胀压力是实实在在存在的。由于食品价格拉动,预计全年CPI 不会低于3%,这样今年如果央行不加息,将全年处于负利率。如果考虑到资产价格主要是地产价格泡沫的话,目前通胀压力要比统计局数字显示的大的多。负利率时代不会长久持续,这个经验是得到多次验证的,加息无疑是债券市场最大的不利因素,从通货膨胀影响因素看对债券市场的影响是负面的。
上半年信贷和货币供应量增速双下降。从历史上看货币供应量下降对风险类资产的影响远大于对债券市场的影响,不仅影响不大,很多时候债券市场牛市的时候恰好是货币供应量下降的时期,而信贷增速的下降对债券市场的影响无疑是利好的。从公开市场看,我们认为央行会通过短期央票引导收益率曲线近端的位移,从目前看1年和3 个月央票收益率较为稳定。如果央行不是有意通过公开市场抬高收益率曲线近端的利率水平,仅仅是数量化调控市场资金面流动性的松紧,我们认为对债券市场收益率的影响不大。
我们认为目前对债券市场压力最大的或者说未来可能拉动收益率曲线上移的主要动力是目前包括全球市场在内的投资者风险偏好的加大,全球股票指数反弹,大宗商品价格上涨、相反美元、黄金这些避险品种价格下降,美国国债收益率曲线上行,更主要是我国股票市场的大幅反弹,这些都对债券市场形成压力,可能成为收益率曲线上行的动力,我们初步判断目前大宗商品和权益类资产应该是超跌后的反弹,反弹的高度估计有限时间也不会很长,但由于对风险类资产反弹的真正动因还看得不十分清晰,如果维持仅仅就是反弹的话,对债券市场压力应该不大,收益率曲线上行一个时期后,会继续下降。综合来看,我们认为8 月份债券市场先抑后扬的概率较大。