1.  投资建议      8-12  月市场需求将出现下降，而债券供给环比提高的概率较大；同时，当前短融、中票品种被相对高估；因此，下半年短融、中票市场收益率上行将是大概率事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鉴于中票品种估值的透支状况较短融更为明显，前期低等级品种收益率下降过快，我们建议持有久期较短的短融品种而不是中票品种，持有中高等级品种而不是低等级品种。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    2.  核心假设及逻辑      我们长期以来一直认为，与其余多数证券一样，短融、中票品种的走势主要由供需关系以及相对估值水平所决定，因此，我们不妨通过供给、需求、以及估值三个视角对今后一段时间内的市场走势进行分析。    从债券需求的角度看，央行、商业银行、保险机构、证券及基金公司四类机构决定了资金的供给（也就是债券的需求）。首先，无论今后一段时间内宏观经济形势如何演变，人民银行的货币政策都将向着不利于债券市场的方向发展。如果经济出现下滑，则央行将有可能核增商业银行的信贷规模，从而挤占债券市场投资资金；如果经济走势好于预期，则人民银行将通过OMO  进行流行性的回收，  同样不利于债券市场；如果宏观经济平稳运行，则人民银行的回笼量仍将高于历史同期水平。
        其次，  8-12  月的贷款投放量将至少2.3  万亿元，明显高于历史同期水平，这将使债券市场潜在投资资金减少约3000  亿元。再次，保费收入具有明显的季节性特点，后半年明显低于前半年。最后，如果股市持续反弹，则证券及基金公司的资金将向股权类资产分流。    从债券供给的角度看，我们可以简要地将一级市场的供给分为利率债、短融、中票三个部分。首先，今年后半年国债以及地方政府债的发行量环比增长30%，  同比增长27%。其次，短融产品的发行量可能达到4000  亿元，明显高于上半年发行量，也高于历年同期水平。再次，低等级中票的发行量仍保持相对较高的水平。因此，我们认为低等级市场很难趋势性地出现供不应求的状况。    从债券估值的角度看，我们认为短融、中票的绝对收益率以及相对利差都已经被明显低估，并且随着等级的降低，其低估程度逐级加强。在年初以来的收益率下行阶段中，中票收益率下行幅度明显高于短融，令收益率曲线中短端相对平坦，使得中票品种的相对优势显著降低。    3.  与众不同的认识      部分机构认为，企业对于贷款的需求已经开始降温，因此今年贷款增量将低于预期。我们认为，贷款需求对于贷款实际投放量的作用十分有限。如果剔除季节性因素，贷款投放量与需求指数的相关系数仅有13%，并且没有统计学意义上的显著性，因此，我们有理由相信，即使在今后的5  个月中贷款需求继续萎缩，  但是并不会影响到商业银行贷款的最终投放量。