事件:铜陵转债将于8 月6 日上市,期限6 年,初始转股价15.68 元,票面利率为[0.6%、0.9%、1.2%、1.5%、1.8%、2.1%],到期赎回价105元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券评级AA,有担保。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
发行人盈利状况稳定,正股估值偏低——根据WIND 一致性预期,铜陵转债发行人2010 年和2011 年EPS 分别为0.66 元和0.81 元,盈利状况较为稳定。近期大盘持续反弹,7 月份以来累计上行超过11%,铜陵转债正股也有16%的涨幅。目前正股股价对应10 年和11 年动态PE分别为25 倍和20 倍,低于有色板块市盈率均值,也低于正股28 倍的历史均值水平,较低的估值为转债价格提供较好的安全边际。
正股价格弹性较高,盈利增长或存看点——正股在相同行业内具备较高的价格弹性,加之近期对中国经济增速触底反弹的预期又会进一步带动有色金属价格回升,都将为转债上市创造良好的市场环境。此外,铜陵集团有多项资产可能存在与上市公司同业竞争,若通过将相关资产注入上市公司的方式消除同业竞争,不排除成为正股未来盈利增长的另一看点。截止2010 年一季度,公司资产负债率高达71.7%,债务压力较大,公司促进转股可能较高。
预计转债价格区间在127~137 元——目前转债市场剔除唐钢后的平均转股溢价率为35.76%,铜陵有色正股价格在16~16.5 元附近波动,其对应的转换价值在102~105 元左右,高于中行转债。近期发行的美丰转债溢价率水平在28.32%左右。我们给予铜陵转债上市时25~30%左右的溢价率,预计铜陵转债上市价格区间为127~137 元,中值为132 元。
建议投资人在140 元附近减持——近期股票市场大幅反弹为转债上市创造了良好的市场环境和投资热情,转债市场供给冲击也在中行转债上市之后尘埃落定,我们不排除转债上市突破我们上述预估价位的可能,但是由于新上市转债距离赎回期尚有6 个月的时间,上市公司促转股的意愿并不强烈,加之对权益市场指数后续上行幅度有限的假设,若转债价格超过140 元,则减持该券。