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研究报告:招商证券:G 敖东-广发证券借壳公告点评,建议积极买入-060912

股票名称: 股票代码: 分享时间:2006-9-12 10:44:03
研报栏目: 财经资讯 研报类型: 研报作者: HX
研报出处: 【研究情报】 研报页数:   推荐评级: 0
研报大小:   分享者: jianly 我要报错
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【研究报告内容摘要】

事件要点 1. 吉林敖东以持有的46.15%的延边公路股份(含本公司拟受让的深国投所持部分)受让延边现有所有资产与负债,并负责安置员工。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 2. 广发换股初步方案出炉,0.83 股广发证券换1 股延边公路。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 3. 广发证券支付吉林敖东4000 万补偿款,而其余收益则由延边公路新老股东共享。 4. 敖东将所持广发股权27.14%中的5%(约为2714 万股)预留出来,用于广发员工股权激励计划。待批准后,以每股净资产转让。 事件点评 1. 按照测算,0.83 : 1 的换股比例说明投行对于广发的估值应该在9.71 元。而我们对广发今年的净利润预测在8 亿元左右,06 年每股收益在0.4 元,动态市盈率在24.3 倍,基本上符合我们之前对广发证券的估值。我们认为这个换股比例是比较合理的。 2. 但是对于敖东来说,整体方案略低于我们之前的预期,因为敖东对广发的持股比例并没有上升,而且由于广发的股权激励,持股比例反而出现一定的下降。如果此方案实施,延边公路的总股本将成为25.1 亿左右(20亿的广发股本换股24.1 亿股延边公路,加上延边公路留存的0.99 亿股),而如果除去广发员工股权激励预留部分,敖东将持有6.21 亿股的延边公路,占延边公路总股本的24.74%,比之前27.14%的持股比例有一定的下降。 3. 4000 万的补偿款,实际上相当于支付了延边公路这个壳的价值,可以为敖东带来每股0.139 的收益,但是这部分收益并不具有可持续性,所以在估值中,我们并不给与权重。 4. 广发员工股权激励计划虽然对敖东持股比例有一定的稀释,但是从长期来看,这部分的支出可以明显提高广发员工的积极性,对于以人力资源为核心竞争力的证券行业来说,这样的股权激励对于业绩将会有明显的提高作用,尤其在投行业务上。 5. 广发上半年的业绩明显不符合其正常水平,费用率(营业费用除以主营业务收入)远比其他券商要高,达到51%,这可能是由于处理历史问题,导致利润被压低。但是对于全年,并不构成太大影响,预计下半年将会释放较多利润,所以维持全年8 亿元的净利润预测。因此广发对成大的业绩贡献在0.41 元,则目前G 成大的动态PE 在29 倍左右(以股价12 块计算,由于成大主营业务盈利贡献小,且增长缓慢,我们忽略其对股价的影响)。而广发对于敖东的每股盈利贡献为0.72 元,按照成大的估值标准,28 倍动态PE,则广发股权的估值至少应在20 块以上,而敖东自身的主营业务增长也较为稳定,今年贡献0.24 元,给予14 倍PE 估值,则估值在3.36 元,两部分相加,我们得出敖东的合理估值在23 元,目前至少有35%的空间,建议积极买入。

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