1.  结论与投资建议      8  月债市将维持震荡趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在8  月供给压力较大的情况下，配臵需求较强的投资者可以适度参与一级市场；谨慎的投资者可以增持3-4  年期国债，  相对激进的投资者可以在收益率回升后在二级市场博取10  年期国债的交易机会，从目前看，债市调整的幅度也不会太大，毕竟基本面和政策面上大的重大利空因素短期内还难以看到。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    2.  关键逻辑与核心假设      尽管从下半年来看，经济基本面小周期回落是明确的，但当前的债市已经基本反映了基本面的利多，未来一段时间通胀、供给、资金面、估值面等偏空因素却有逐步兑现的可能，从8  月看，利率债有小幅调整的可能，当然在下半年经济基本面的支撑下，短期债市调整的幅度可能也不会太大。综合来看，我们倾向于认为8  月债市维持弱势震荡。就8  月债市的基本面而言，  考虑到CPI  大幅回升和工业增加值可能的小幅反弹，7  月经济数据对债市的正面支撑将远不及6  月；就供求面而言，8  月商业银行的存贷差指标多较7  月减少，上半年债市总体上涨明显，在当前的收益率水平上，商业银行的主动配臵意愿也将有所减弱；保险方面，保险机构对8  月的超长期利率债的需求仍旧会十分强烈，但保险机构的配臵资金也不愿看到发行利率的过分走低。供给方面，我们测算8  月国债的净发行额在1300  亿附近，8  月国债的净发行量应该是3  季度最高的，8  月债市供给的增加将继续满足机构的配臵需求，并阻碍债市收益率的下降。    3.  与市场有别的看法      从历史经验看，8  月公开市场操作多是净回笼的，即使是净投放，净投放的力度也不会太大。8  月公开市场到期资金规模从7  月的7480  亿下降至3860  亿，鉴于8  月的净回笼压力不大，央行可以较为从容的根据基本面和资金面的情况继续保持公开市场操作的灵活性。目前来看，公开市场操作的倾向性不会过于明显，公开市场净投放或净回笼主要取决于到期资金量和市场的需求，但如果央行在8  月公开市场操作中透露出些许政策信号，可能会对市场的情绪带来重要影响。从8  月公开市场操作的节奏看，8  月四周的到期资金为580  亿、920  亿、1660  亿和600  亿，因此8  月公开市场操作的时间重心在8  月中旬，尤其是第3  周（当周并没有3  年期央票发行）净投放的可能性很大。