本周三财政部发行了第一期特别国债  6000  亿元，此次特别国债发行操作方式是财政部向农行发行  6000  亿元特别国债，筹集人民币资金后，向人民银行购买等值的外汇，同时，人民银行利用卖汇获得的  6000  亿元人民币向农行购买等值的特别国债，从而实现特别国债对央行外汇的置换。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本期特别国债为记账式国债，期限为  10  年，每六个月付息一次，缴款日和起息日同为  8  月  29  日，票面利率  4.3%，和债券二级市场同期限国债品种收益率水平基本一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前我国发行的国债品种中，期限结构以  3－7  年期的中长期国债为主，1  年期以下短期国债和  10  年期以上长期国债相对较少，本期发行  10  年期特别国债有助于改善国债期限结构，形成完善的利率期限结构曲线。
        此次发行方式完全符合市场预期，发行本身对市场的流动性没有影响。央行持有特别国债后，增添了新的公开市场操作工具，央行既可以选择通过回购方式回笼资金，也可以通过抛售国债的方式来回笼资金。特别国债对债市的影响主要取决于其具体的运用方式，回购还是抛售。回购方式对债券市场的影响是间接的，主要是通过调控市场资金面影响货币市场短期收益率，进而通过比较效应影响短期国债收益率，当前市场资金面宽裕，采用回购方式对债券市场的影响不大。抛售方式对债市的影响是直接的，由于特别国债期限都在  10  年以上，而当前我国  10年期以上的国债存量规模仅  2  万亿元左右，特别国债的抛售将直接增加长债的供给，这必然对于长期债构成一定的压力，推动长期收益率的上行。  
        另外，近期市场传闻  9  月份将有  2000  亿元特别国债直接向市场发行。我们认为这种可能性还是很大，特别国债发行的宏观背景是，在国际经济失衡的背景下，我国国际收支呈现“双顺差”的局面。在现行体制下，人民银行在外汇市场上大量购买外汇，被动投放大量的基础货币，远远超过经济增长的合理需要。虽然人民银行已积极采取了发行央行票据、上调存款准备金率等多种货币政策工具回笼货币，取得了一定成效。但是，目前流动性偏多的问题仍然突出，人民银行对冲操作的难度日益增大。通过直接向市场发行特别国债，可以直接从市场回笼资金，有助于减轻央行的对冲压力。从时间来看，9  月份央票到期量  4370  亿元，加上外汇占款被动投放的基础货币，央行回笼资金的压力巨大，在  9  月份直接向市场发行特别国债是一个合理的选择。  财政部直接发行特别国债和央行抛售特别国债从对债市的影响来看基本相同，都将直接影响长期债的供求关系，同时发行方式的改变会影响到已经形成的市场预期，这将推动长期收益率有所上升。