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晨鸣纸业研究报告:申银万国--晨鸣纸业--业绩如其增长公司有望成为行业转暖最大收益者-070827

股票名称: 晨鸣纸业 股票代码: 000488分享时间:2007-08-27 12:55:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周海辰
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 229 KB 分享者: ze****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  中报业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年上半年公司实现营业收入67.98 亿元,同比增长11.69%;净利润3.89 亿元,同比增长31.17%,每股收益0.26元,基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  产销情况良好。公司上半年完成机制纸产量132 万吨、销量133 万吨,同比增长8.56%、12.01%,增长主要来自本部的30 万吨超压纸项目(目前生产新闻纸)和吉林晨鸣的18 万吨轻涂纸项目全面达产。其中,新闻纸、箱板纸及涂布纸收入增幅较大,同比增幅分为90.1%、19.1%和15.5%。
  各纸种毛利率涨跌互现,整体止跌回升。针对原材料持续上涨,公司加强成本控制,并从第二季度起尝试进行提价。铜版纸、箱板纸、新闻纸毛利有所提升,书写纸、涂步纸则同比下滑。公司纸业综合毛利率为18.87%,与06 年同期(18.56%)基本持平,较07 年一季度环比较大幅度提升(由17.4%升至20.1%)。
  内部挖潜,降低期间费用率。公司上半年期间费用率为10.5%,较去年同期下降2 个百分点。特别体现在管理费用率和销售费用率下降较大,这也是利润增幅较大的主要原因之一。
  星辰拖欠款影响较小。针对此前披露的星辰纸业欠公司货款9316 万元,扣除已计提还账准备及锁定货物,公司对该应收账款计提坏帐准备3457 万。此事件对公司净利润影响也将控制在该范围内。
  公司欲进一步控制林业资源。为保证公司湛江木浆项目的原料供应,公司拟与中国林业集团公司、湛江市国有资产经营公司成立合资公司租赁经营中国林业集团公司下属的雷州林业局的林业资源。
    行业转暖中,公司寻求再提价。综合原料供给、行业供求关系、产品价格三方面因素,我国造纸行业正逐渐转暖。在供给增量和存量相对减少及通货膨胀背景下,各主要纸种纷纷提价,晨鸣也意图再次进行提价,并将提价计划下达各公司,作为国内纸业产量最大、纸种覆盖最广的公司之一,提价将使公司从中受益。
  建议“增持”。基于公司未来的提价计划,我们提高公司07-09 年EPS分别为0.53、0.66 和0.79 元。目前08 年动态市盈率为19 倍,建议增持,短期目标价15.2 元,公司上游战略有效实行及湛江项目盈利预期明朗后可进一步提升公司估值。
  主要风险因素:由于在09 年前湛江项目无法贡献业绩,H 股发行将对公司EPS 产生净摊薄。

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