业绩符合预期，大银行的机会在于低估值
  工行的中报基本符合我们对大银行经营结构的五个判断；
  调高2007年EPS至0.24元，6个月目标价7.80元/股，首次评级：增持-A；
  大银行的短期机会在于低估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  传统意义上，尤其今年以来，大银行的经营结构主要有这样几点值得关注：
1. 贷款增速低，加之原先的贷存比低（或者说存款资金充足），06年以来的储
蓄存款流失对大银行的资金面压力偏小；
2. 网络优势，带来手续费收入的增长（这一定程度上与资本市场的火爆有关）；
3. 外汇资产比重比小银行高（尤其中国银行），人民币升值后带来一定的汇兑
损失压力；
4. 历史上的资产质量和拨备覆盖率不如小银行，还处在拨备加速计提期，因
此在小银行中报里常见的“拨备反哺盈利”的情况在大银行的利润表中不
明显；
5. 去年海外上市以来，所得税方面有一定的优惠政策。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  我们对工行资产负债配置和盈利情况的分析，基本没有脱离以上五点的分析：
1. 不同于小银行，没有看到买入返售类资产的上涨，这意味着贷存比的压力
不大，以及资产负债的期限错配问题不严重（因为活期存款的比重高）；
2. 存款的增速有放缓的迹象，但由于天然的优势，活期存款的比例仍然较高；
3. 手续费收入增长82%，新增部分有近50%与基金业务相关；
4. 贷款结构没有发生太大的变化，略微降低了贴现的占比，但相比较小银行
程度要略轻，这还是从另一个层面说明大银行的贷款增速没有提到很高的
水平；
5. 有效税率的降低主要与海外上市后员工成本的税前抵扣有关；
6. 资产质量持续改善，上半年末，银行不良贷款率由3.79%下降至3.29%，覆
盖率由70.56%提高到81.25%。
  调高2007年盈利预测至EPS0.24元， 6个月目标价7.80元/股（08年23倍PE），首
次评级增持-A评级。
 
  中期以来，我们主要推荐中小银行，认为在经济上升中期，稳定高成长的股票
是上选；我们认为大银行与小银行的经营模式本身有差异，应该给予不同的估
值定价水平，之前“一碗水端平”的定价现象是不合理的。
 
  然而，目前大小银行之间的差价过分悬殊，大银行的短期机会在于低估值。