收入平稳增长，业绩大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期公司实现主营收入7.98亿元，同比增加8.15％，实现净利润2.39亿元，同比增加219.84％，每股收益0.76元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润增长的主要原因有两点：一是公司通过深度的营销改革，保证收入平稳增长的同时，三项费用率大幅下降9.66个百分点，降至26.87%，其中销售费用率同比下降6.77个百分点，降至14.39%；二是公司股票投资收益大幅增加所致。
  中药制剂、促性激素、原料药销售增长喜人。从产品类别来看，销售收入的增加主要来自于中药制剂、促性激素及原料药三大类产品的销售增长。中药制剂保持了良好的增长势头，同比增长13.36%；促性激素逐步成为公司新的利润增长点，同比增长66.43%；原料药加强了研、产、销的系统化管理，逐步走出了困境，同比增长23.10%。但消化道类产品销售有所减少，同比下降9.82%；抗生素制剂受降价及品种结构影响销售同比下降20.69%。具体到重点产品上，参芪扶正注射液、抗病毒颗粒、促卵泡素、绒促性素、头孢曲松钠、多粘菌素、头孢呋辛钠等产品销量均有较大增长。
  营销模式转换将对公司产生深远影响。06年中期公司改革了营销模式，改粗放式营销为精细化营销，采取了“办事处经营管理权承包”及“经销商代理制”相结合的营销模式，提高了销售费用的使用效率，同时对优秀营销人员也有好的激励。透过大幅“节流”增效的表象，可以明显地看到公司营运效率和管理水平的提升、核心竞争力的增强，这将对公司产生深远的良性影响。
  由“费用驱动型”向“产品驱动型”药企转化。公司重视产品结构调整，继续调低抗生素等同质化产品的销售比重，积极推进中药制剂、促性激素等高毛利、特色产品的销售，使其成为公司业绩增长的新动力，公司正逐步加快由“费用驱动型”向“产品驱动型”药企转化。
  “增持-A”的首次评级，目标价45.2元。我们预测公司未来几年随着营销改革的深入完善，经营性业绩将进一步增长，同时兼有短期投资收益。预测07、08、09年EPS分别为1.20元、1.24元、1.43元，不含股票投资收益的EPS为0.71元、1.02元、1.29元。参考综合性药企09年平均PE 35倍，即使在不考虑短期投资收益的相对保守的情况下，我们仍旧认为公司股票在未来12个月内合理价值应为45.2元，给予“增持-A”的首次评级。