招行公布业绩预告,上半年公司归属于母公司股东净利润同比增长50%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 1. 预计公司二季度的净利润达到69 亿,环比增长16.9%,我们认为公司业绩驱动主要源于规模增长及息差反弹带来的净息收入增长以及中间业务收入的增长,此外成本收入比的下降也有所贡献。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 2.息差反弹为一大亮点。息差弹性是公司10 年主要亮点。受益于货币及票据市场利率上升、活期存款占比的提高、贷款结构的调整以及贷款定价能力的提升,公司息差稳步回升,一季度环比上升12 个基点, 二季度环比仍有所增长。预计上半年公司净息收入同比增长接近40%。 3. 中间业务重新发力。09 年公司中间业务收入仅增长3.2% ,不过今年以来公司中间业务开始重回增长轨道。受益于代理类、理财业务及银行卡业务的快速增长,预计全年公司中间业务收入增速有望超过20%。 4.资产质量稳定,平台贷款整体风险可控。由于经济稳步回升,公司资产质量保持稳定,预计报告期内仍可实现双降。公司已经完成对平台贷款的清理, 按照银监会的标准,公司存量政府融资平台贷款规模约为870 亿,在全部贷款中占比约为6.43%,占比低于同业, 目前公司该类贷款不良率为0.1%,关注类贷款为0.9%。公司对参与融资平台贷款一直持谨慎态度,规模得到较好控制,预计整体风险可控。 5.二次转型推动盈利能力提升。基于二次转型战略,公司将加大力度发展零售业务、中小企业贷款业务以及中间业务。行长马蔚华在今年的股东大会上表示2010 年招行将全力支持"二次转型"以提高效益。如果成功推行二次转型,公司有望在减少资本消耗的同时进一步提高股本回报水平。 6.盈利预测与投资建议。考虑到配股完成后公司资本获得进一步充实, 未来业务发展将获得有力支持。在0.35%的信贷成本假设下,我们预计公司10、11 年净利润同比增长35.5%和25%,EPS 为1.14 元和1.43 元,当前股价对应10 年PE 和PB 为11.5 倍和2.14 倍, 维持推荐-A 评级。